4月份以来固定收益市场中最激动人心的市场波动，大概发生在人民币/美元掉期市场。1年期人民币/美元掉期价格由3月中旬的-6000至-6500点大幅上升至8月11日的-1280点，变化幅度高达5000点，相当于期间收益率达到7%左右。这一收益率水平，基本是2008年以来固定收益市场中最好的收益，3月份在掉期市场中即期买入美元、远期卖出美元的投资机构获利匪浅。相同的市场波幅，也出现在2007年9月至12月份，1年期人民币/美元掉期市价由9月中旬的-2200点附近，大幅下降至12月中旬的-5500点附近，期间即期买入人民币、远期卖出美元的投资机构收益率达到4.5%左右，做对方向的投资机构，也是获利匪浅。

　　类似的，我们在利率互换市场中也能看到大幅波动，例如2007年3月中旬至6月中旬，3年期人民币利率互换（R007）价格由不足3.0%大幅上升至4.2%，而今年7月3日至7月15日短短两周内，3年利率互换价格由4.15%跳水至3.68%。

　　通常此种幅度的市值波动，我们只在长期债券上看到，但衍生产品不断推出后，我们却能够观察到不少大幅波动的现象。一方面，衍生品由于政策环境、市场环境、基础资产波动的不确定性等种种原因，波动可能性相对有所增大；另一方面，作为国内刚刚推出的新生事物，市场认知和接受都需要一个过程，最初阶段市场波动剧烈往往不可避免。

　　如果考虑到衍生品交易通常不是全额资金交割，更多是基于金融衍生品交易主协议而进行的无本金或保证金交易，则前述的剧烈波动对于投资机构而言，可能意味着相当大的市值波动。假设某机构人民币利率互换的名义本金轧差后方向性敞口达到10亿元，那么利率只要波动10个基点，对于机构而言就是正负数百万元的损益。而对于国内机构而言，达到名义本金轧差敞口10亿元并不是难事。

　　由此可见，国内衍生品市场的快速发展，拉动着风险认知和风险管理水平的快速发展。国内机构面对波动幅度较大的衍生品市场，需要认真计量风险水平，并做好方向、头寸和策略，力争使机构处于较好的投资状态。