近日，国际大宗商品市场因美元强劲反弹而应声重挫，国内商品亦出现系统性回落。此前处于持续疲态的白糖，却摇身一变成为黑马，不单在周一商品阴霾行情中一枝独秀，连日反弹过后更有构筑年度底部之意。

　　由于近年来能源、大豆等全球商品牛市运行，相对比价偏低的白糖，早被市场各方列入价值投资行列。国际市场的确如此，因指数基金的垂青，目前纽约原糖期价较去年9美分/磅的低点上涨五成之多。不过，国内糖市则不那么乐观， 2007/2008年底充足资源，令近四个月郑糖期价始终没有起色。近月合约受现货实盘的压制，甚至在当前的消费旺季跌破生产成本，大幅贴水现货价格。与此同时，白糖远期合约却因市场预期而大幅升水数百元。长线购入远期合约也因升水而多遭诟病。白糖期价的处境可谓两大矛盾，即近弱远强和内弱外强，而这两矛盾如何转化，自然成为未来糖价关键。

　　2008年和2009年郑糖期货合约间价格巨大差异由来已久，除非远期多头大幅清盘，否则价差难以消退。在郑糖08年合约存续期间，现货销量决定着糖价的阶段起伏。通过中国糖协的销糖数据来计算，榨季末国内糖资源难逃过剩，但过剩的情况下，糖价是否一直要无限跌下去，的确是个疑问。从年度来看，目前正是一年中国内食糖的主要消费季节，饮料和后续的中秋消费仍有可观的用量。现货贸易的特点是买涨不买跌，假若现货人气企稳，处于超跌状态的糖价恢复回升力度将十分强劲。本周国内产区和销区的现货报价均有止跌迹象，初步具备了底部反弹要求。

　　尽管纽约原糖受美元反弹影响而出现调整，但国际糖市消息面依旧利多不减，主要源于第二大产糖国印度的持续减产预期。国际糖业组织（ISO）表示，受甘蔗种植面积减少以及雨水不足的影响，估计2008/2009制糖年，印度的食糖产量将大幅减产30%。印度Simbhaoli糖业公司更表示，因为农民都减少了甘蔗种植量而转种风险较小、利润更高的其他农作物，2009/2010制糖年，其糖产量可能进一步降至1800至1900万吨，由于国内食糖产量下滑的同时，需求量将继续增加，因此未来几年印度可能将转为食糖进口国之一，进口量可能达到400万吨。美国农业部（USDA）也将在本周二北京时间晚间公布食糖供求报告，对包括美国在内新榨季糖市供求进行预测。

　　动态换算纽约原糖进口加工白砂糖成本，14美分/磅的原糖将对应4100元/吨以上的白砂糖价格，且不论目前2830元/吨的SR809合约价格，就是和远期大幅升水的SR901合约3350元/吨左右的期价相比，也明显高出一截。今年国内糖自给自足而无需大量进口，与外盘价格衔接程度自然不比大豆，内弱外强可谓正常。如果未来国内出现减产而进口比重加大，将是整个国内糖价重心提高，那么此前两大矛盾也将解决。可以说2008/2009年度，国内生产形势对于远期升水的郑糖期价是把双刃剑，继续过剩意味着向今年现货价格衔接，一旦紧缺则令其大幅补涨外盘。郑糖远月中长线走强尚需更多国内新榨季白糖利多消息的确认，但目前确有技术性底背离和均线压制主动突破等迹象，至少短期下行空间有限，或许年内底部已悄然形成。