7月CPI上涨6.3％，跟我们此前的6.4％预期基本一致，但比市场预期的6.6％低0.3个百分点。

　　物价回落在于食品。CPI涨幅的回落主要和食品价格涨幅的回落有关，非食品价格对CPI的推动作用有所加大。和我们的预期一致，受去年比较高的基期的影响，食品价格同比涨幅大幅度回落，成为拉低CPI涨幅的主要力量。当月食品价格涨幅14.4％，涨幅比上月回落了3个百分点，拉低CPI涨幅回落0.9个百分点。在食品价格涨幅回落的情况下，值得关注的是非食品价格涨幅有所扩大。当月非食品价格上涨2.1％，涨幅比上月提高0.2个百分点，推动CPI上涨0.1个百分点。从推动非食品价格上涨的因素看，主要是车用燃料价格的上涨，这主要和国家上调成品油和电力价格有关。根据我们的测算，国家上调成品油价格对CPI的直接影响为0.1个百分点；上调成品油和电力价格通过影响PPI间接影响CPI0.1个百分点。

　　逐季回落的趋势不变。我们一直认为从供给方面看，CPI走势取决于粮食及农产品的供给情况，从需求方面看，CPI走势主要取决于M1增长率情况。由于夏粮连续第5年增产，生猪供应正在逐渐恢复，国际粮食价格高位回落，食品型通胀压力最大的时期已经安全度过。从需求方面看，尽管有所波动，但在需求放慢和国家从紧货币政策的作用下，M1总体上维持了回落的趋势。在这两大趋势没有改变之前，通胀缓解是大概率事件。但具体走势会受到比较基期的影响。去年8、11、12月份基期比较高，9、10月份基期比较低，受此影响，未来5个月CPI涨幅将呈现倒U型的走势。初步预计8月份CPI涨幅在5.5％，9、10月份CPI会反弹到6％，11、12月份会再次回落到5％左右。从季度走势看，尽管有所波折，但逐季回落的趋势不会改变。

　　紧缩政策出台可能性降低。尽管此前公布的PPI涨幅达到两位数，但我们认为其对企业成本的冲击要大于通胀的影响，并不会改变下游通胀缓解的趋势。同时在反映通胀的指标中，国家更看重CPI。7月份CPI涨幅继续回落，表明通胀压力进一步得到缓解，在这种情况下，我们认为国家再出台加息等紧缩性政策的可能性进一步降低。同时，我们认为CPI涨幅的回落为国家进一步理顺要素价格，上调电力、成品油价格创造了契机，奥运会之后，成品油和电力价格有望进一步上调。