供求矛盾是当前以及未来若干年内沪深股市的最主要矛盾。这方面存在着三大问题。
一个是大小非问题。这是一个绕不过去的问题，因为早在3年前就已承诺：通过支付对价，让大小非获得“锁一爬二”的上市流通权。但如何上市流通却有一定的文章可做。
暴利之下无价值。在这方面我们是有教训的。1994年，全年融资总额比1993年减少74.53％，但由于1993下半年和1994上半年上了很多“历史遗留问题股”，这些股票的原始成本都在1元左右。二级市场股价再便宜，相对这些股票来说都属暴利。整个市场就是在这些股票引领下，一路下跌到325点——平均市盈率12倍，净资产倍率1.2倍。要不是最高决策层当机立断，果断停止一切新股发行上市，局面还要惨烈。1994年上市的历史遗留问题股占当时流通市值比例不到10％，而大小非占目前流通市值的比例超过100％！如何改变它们的上市流通方式，已成为避免沪深股市重蹈覆辙的唯一途径。笔者以为，市场传言中的二次发行不失为一种好办法。它一来可减缓其流通速度，二来通过中间转手，可将原先的暴利筹码变成非暴利筹码，增加其锁定率。
一个是扩容问题，包括融资与再融资，以及新增股票上市。前段时间，这个问题基本上是被忽略的。某些媒体甚至辩解道，今年1到6月沪深股市的IPO"仅为"去年同期的70％。但查阅相关数据后可以发现：去年1到6月，IPO＋增发＋配股＋转债，总融资额是1948亿元。而今年1到6月，仅IPO＋增发的融资额就已超过2000亿元，加上其他，融资总额不是仅为去年同期的70％，而是去年同期的110％。
我们高兴地看到，在有关方面最近发表的讲话中，供求以及融资与再融资已由原来的"忽略级"提高到了"重视级"。但我们同时也看到，相应的步子虽说有所减慢，但并没有停止，而且从地方政府到社会企业再到国企，融资、再融资以及整体上市的冲动依然十分强烈。
历史上的两轮大调整都在是融资额比上一年大幅度减少80％以后才结束的，在此之前，少量地减少融资并不足以扭转市场的供求状况。这样的事实已足够说明问题了。笔者以为，顺利平稳地完成全流通是中国股市长期健康发展战略的重中之重，其历史意义不亚于沪深证交所的成立。做好这件事便功德无量。因此有必要考虑让融资再融资以及整体上市让路，把宝贵的市场空间留给全流通问题的解决，否则股市前景不堪设想。
还有一个是市值规模问题。这个问题分两个层面。第一个层面是当前沪深股市最合理的流通市值是多少？笔者查阅过一些先行股市数据，发现这样一个现象：在股市发展的早期阶段，尤其当该国和该地区尚处在工业化阶段时，其股票市值占GDP总值比例的提高速度大约在年均1个百分点左右。远的像欧美股市不说，近的如我国台湾股市成立于1962年，到1981年，其股票市值占GDP比例才11％，年均增长不到0.6个百分点。日本股市即使从1949年东京股票交易所改名东京证券交易所开始计算，到经济起飞结束、10年泡沫化开始的1981年，股票市值占国民生产总值的比例也不过31％，年均增长不到1个百分点。
年均1％左右的增速也得到了沪深股市的验证。以1992年来沪深流通市值占当年GDP比例为例。其中市值占比的第一个高峰出现在1993年，为2.49%；第二个高峰出现在2000年，为17.6％。两个峰值历时7年，年均2.15个百分点。由于之后均出现了大调整，因此，可以认为这样的速度是偏高的。而两个低谷分别出现在1995年和2005年，分别为1.6%和5.82％，年均0.422个百分点。由于之后均出现了大涨，因此可以认为这样的速度属于偏低的。而取两者的中间值，为1.29％。换言之，沪深股票市值占GDP比例以年均1.29个百分点的速度提高是比较合理的。以此推算，目前合理的市值占比应为23％，而本周三的一条罕见长阳就是在这样的背景下产生的，看似意料之外，实在情理之中。它标志着目前股市不仅在估值，而且在供求关系上也已进入了一个合理区间。
第二个层面是大小非究竟会给市场带来多少流通市值？笔者从美国股市找来一个相关数据：流通股比例和上市时间成正比，其中上市满5年的平均流通股比例为60％。沪深股票的平均上市时间为8年，但考虑到中国的特殊情况，比如国家控股需要，以及8年前上市的基本上都是小盘股，因此我们也以60％来考量。截至本周五，沪深市价总值约16万亿，60％就是10万亿。换句话说，即使没有别的新增股票，仅目前的存量股票预计也将有4.5万亿新增流通市值产生，并使沪深流通市值提高到今年GDP总值的42％，明年预计GDP总值的37％！大大地超过其合理的市值规模。
根据笔者长期研究的心得，要在保持市场平稳的情况下消化这4.5万亿流通市值，大约需1.2万亿到1.5万亿的新增入市资金。如何尽可能地减少新增供给，尽可能地迟滞存量股票的上市流速，尽可能地增加入市资金，已成为中国股市能否较健康稳定发展的关键所在。
（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）