重视被掩盖的有利因素

汇丰晋信2016生命周期基金 　　经理 贺轶

　　在奥运期间，市场经历了大幅的下跌，但是我们认为奥运和股市下跌并没有必然的关系。在没有实质性利空打击的情况下，各板块的同时大跌主要是市场恐慌情绪的集中宣泄。部分原因是7月份PPI数据略微超出了市场预期，同比增长10%，此前市场普遍预期9.5%-9.8%，因此会产生PPI走高可能会传导到CPI，并进而引发紧缩措施的预期。这说明，目前投资者疲弱的心态已经经不起一点点压力。观察近一两个月的走势不难发现，外围股市走低，我国股市尽管受到的直接影响不大，但也会应声下跌，但当油价大跌、海外股市上涨时，A股却基本没有回应。放大利空，无视利好，是典型的投资信心缺失，下跌与基本面已经没有太大的关系。

　　即便上市公司半年报数据显得不错，油价也在向下调整，但市场信心却并没有因此得到提振。其主要原因是不确定因素还比较多。比如CPI尽管在回落，但仍处于高位，对企业成本利润率挤压的影响不容忽视；财税政策对中小企业的扶持，短期还难以从实质上改善它们的经营环境；房地产行业的增长放缓已经是一个明显的事实；还有，上市公司中报业绩公布进程还未结束，部分企业现金流紧张、毛利率下滑等种种不太乐观的迹象已经开始显露。目前对2008年企业盈利增长预期在20%-23%左右，是否还会继续下调可能仍是一个未知数。

　　我们仍然难以判断市场见底的时间，除非条件是以上所说的各项不确定因素得到一定程度的落实或出结果。比如相关的数据在市场的预期中得到证明，或者市场期待的一些政策被证实实施等等。不过，至少目前市场的估值水平回归到了一个比较具有吸引力的价值区间。随着股价吸引力的增强，市场做多的动能不断积聚，而抛售的欲望正逐渐减小。虽然目前断定20日的大涨预示市场走势已经反转还为时过早，但从放大的成交量情况和强劲的股指走势可以感受到市场的投资信心正在增强中。就短期市场而言，大涨后不排除调整反复的可能。

　　但是许多对市场有利的因素暂时被表面现象掩盖了。从财政实力来看，若不包括经济高度依赖于第三产业的小型经济体，中国在大规模大陆经济体中表现出众，拥有较高的外汇储备/GDP 比率。在其他所有条件相同的情况下，国家资产负债状况的强劲应有助于中国更好地抵御内部的经济动荡以及外部的冲击。

　　从汇率角度看，人民币面临进行一升值：汇率变动反映了两个货币国经济的相对强弱以及投资的吸引力。尽管不可交割远期(NDF)市场显示，人们所预期的人民币兑美元升值幅度最近有所回落，但远期市场仍预计未来12 个月内人民币兑美元将升值6%左右。我们认为，人民币的走强不仅为中国政府提供了控制国内通胀压力的有效工具，也有助于央行降低未来经济增长的周期性。

　　而最重要的因素是：战略买点重现。在未来半年市场恐慌性情绪仍迅速蔓延之际，我们的观点恰恰趋向乐观：因为A股市场终于在大潮退却之时，优秀公司开始水落石出！在市场非理性大幅下跌之际，我们认为战略性的买点又将重现。