7月底开始的债市反弹行情还在延续，但是还能持续多久？未来债市将迎来趋势性的牛市，还是本轮反弹仅昙花一现、市场仍将在宽幅区间内震荡？本报就此问题展开了一个小型调查，共有来自银行、农信社、基金、证券公司、保险公司、货币经纪公司的15位交易员、分析师发表了看法。

　　从反馈结果来看，超过8成投资者对市场的走势仍持较为谨慎的看法，认为本轮反弹并非趋势性的。因为未来资源价格调整可能带来物价压力释放、以及国际大宗商品价格回落仍有不确定性，多数人在面对“谜团”的时候选择认为未来收益率走势仍不明朗，有3位明确表示甚至还有回升压力，与之势均力敌，另有3位认为收益率继续下行。

　　而从机构性质来看，被调查者的投票倾向并无明显的机构分化，没有出现同类机构判断趋同的情况。

　　我们的问题设计是：对于未来债券市场的走势，以下三种描述哪一个最接近你的判断？

　　第一种，“胀”已经明显让位于“滞”，紧缩性货币政策已经“名存实亡”，并可能逐步淡出。未来债券市场可能会经历收益率小幅下行、小幅盘整、继续小幅下行的过程。

　　第二种，“胀”已经开始让位于“滞”，紧缩性货币政策仍将维持一段时间，未来如何演绎仍存很大不确定性。未来收益率如何走的仍然方向不明。

　　第三种，“滞”与“胀”至少在未来1-2年内会并存，紧缩性货币政策仍将维持较长时间。受资源价格改革及流动性的不确定影响，未来收益率仍然面临大幅回升的压力，并可能回至前期较高水平。

　　悲观派

　　对于最悲观的判断，即第三种观点，共有3位明确赞同，还有多位选择第二种观点的投资者表示未来走势不明朗，收益率出现回升也不是没有可能。

　　持债市仍有下跌之虞观点的投资者最担心的是通胀风险、政策风险和资金面风险。“债市利率主要看央行的利率指挥棒走，现在央行‘刀枪入库、自废武功’，所以债市可以阶段性走强。但也正因为央行‘自废武功’，投资膨胀和物价反弹可能卷土重来，到时央行再重提紧缩，债市便活跃到头。”国泰君安证券的固定收益高级分析师林朝晖这样解释他的理由。

　　他所说的“重提紧缩”，事实上就包括西安商业银行的分析师胡文斌所担心的——“央行货币回笼的力度会一直保持温和吗？”

　　谨慎派

　　调查结果显示最集中的被选项是相对较为中庸的第二种结论，即债市未来走势仍不明朗。按照兴业银行分析师徐寒飞的说法，当前债券市场可能并非“牛市”，而是“牛皮市”，将在一个较宽的区间内波动。

　　至于原因，大家的看法也和选择第三种判断的投资者大同小异，只是后者可能相对更悲观一些。物价走势还不确定、奥运之后如果能源价格再调整会对通胀构成压力、外汇占款高增长的不可持续不利于资金面等，这些都是促使他们认同“牛皮市”观点的理由。

　　值得注意的是，有4位投资者都提到了CPI增速和债券收益率不相称的问题。他们认为，2007年下半年以来通货膨胀率快速抬升，今年最高时到8%以上，这期间债市虽然下跌，但是债券的收益率却始终在CPI增速以下，事实上并没有完全反映出物价和基本面给利率产品的压力，负利率的存在让市场没有坚实的上涨基础。形象得说，就是“熊市没有熊透”，结果让牛市也牛不起来，一位基金经理这样总结。

　　另外一位更是认为，“即使CPI回落到5%，债券5%的相对投资价值只是正常回归；或者，让现在仅有4%-5%利率的债券收益率继续抬升，达到和CPI相同的水平。”他预测，明年的债市行情仍是震荡，收益率大幅下降的可能不大。

　　乐观派

　　至于对债市判断最乐观的那一部分投资者，他们的主要理由是基于经济基本面。“未来央行降息或调低存款准备金率不是没有可能，”一位国有大行交易员认为，“现在全球处于滞涨阶段，而滞涨一般处于经济周期的末端，收益率平坦化以及下行是必然趋势。”

　　有趣的是，有一些人在选择第二或第三种观点的同时，还增加了“长期看第一种情况也有可能”的补充说明。申银万国证券分析师屈庆说：“今年内是第一种情况，明年是第二种。”另一位国有大行的交易员也认为，短期内市场利率会反弹，但利率均衡水平长期看降。

　　另外，货币经纪公司一位经纪人还提供了一条消息：最近一年定期存款基准的浮动利率债券卖盘很多，“不知道是不是有利率下调的预期，”他说。如果市场的确是在反映这样的预期，那么无疑是在为乐观派的判断提供支持。