⊙信达证券 马佳颖
A股不提前反映宏观经济变化
我们在对比分析了A股市场历史走势中影响因素，有这样几个发现。首先，A股走势不提前反映宏观经济的变化。A股市场经历了1990年到1996年的起始阶段，1996年到2005年的发展阶段以及2005年开始到现在的开放阶段。在这18年的时间里，股指的几个波段变化和GDP增速相比，正相关的有四个时期，负相关的有三个时期。而在呈现正相关的几个时期内，GDP拐点和A股股指的拐点出现的时间基本一致。比如1993年一季度GDP增速从15.1%峰值开始回落，股指也是在1993年2月达到的最高点。2006年一季度、2007年四季度同样都表现出这样的特征。由此可见，股指走势即便反映了GDP的趋势，也没有表现出提前预期。近期陆续公布的一些报告都表示，如果下半年宏观政策不出现大变化的前提下，我国今年的GDP增速有可能回落到9%附近。由此看来，A股市场的前景仍然不甚乐观。
A股转势有赖于上市公司业绩
A股走势和上市公司业绩密切相关。相对于GDP，上市公司业绩增长速度的变化和A股股指的联系更加密切。而上市公司业绩一方面受宏观经济形势的影响，另外还受到会计准则、税收制度等政策性调整有关。此外，大盘股的发行上市对上市公司业绩整体水平也会带来一定的影响。在经济走软的环境下，今年上市公司业绩增速出现回落趋势，两税合并带来的一次性刺激也已经消化，未来业绩预期仍有继续下滑的可能。因此从这一角度来看，A股短期内仍无法形成转势行情。
政策市更多表现在阶段性趋势中
但是，一个趋势内的阶段性反弹受政策影响程度更大一些。我们分析了2001年到2005年的下跌过程中几个中级反弹，即2002年1月、2003年1月和2003年12月这三个阶段形成的时机和背景。除了2003年1月份是建立在上市公司业绩出现大幅度增长的基础上，其他两个时期上市公司业绩均出现了较大幅度的下滑。从刚才提到的股指走势和业绩联系更加密切的基础上，可以认为这后面两个阶段行情背景和现在有可比之处。在这两个时期中，管理层也多次发表了诸如稳定市场的言论，以及提高上市公司再融资门槛、佣金改为浮动制等利好政策，而市场则处于对国有股减持恐惧的长期下跌趋势中，和现阶段的市场环境较为类似。从上述三个次级反弹的高度和当时的相关政策，我们认为市场对政策的反应越敏感，则反弹行情的周期越短，反之同理，比如6·24叫停国有股减持行情、4·24降税行情，都是比较典型的代表。
反弹往往和大盘股上市相伴而行
另外，A股市场的反弹行情往往和大盘股上市相伴而行。2002年10月的中国联通、中信证券，2003年11月的长江电力等，虽然在上市之前都曾经引起过因资金压力而带来的下跌，而且上市之后的表现都不尽如人意，但是大盘股上市和反弹行情的开始总是相差不远。
自上周三出现大幅反弹后，这一个星期以来的市场表现很平淡，连续几个交易日，基本上都是以十字星报收。这一方面显示出市场多空双方正处于胶着状态，另一方面从调整以来的走势看，十字星之后跟随着的往往都是继续的下跌。然而通过以上分析，我们再来看看后市的发展：鼓舞信心的言论陆续出台，针对实体经济的利好政策逐渐兑现，加上中国南车上市等因素，我们坚持认为A股市场正在等待一次像样的反弹行情。虽然短期股指可能会继续探底，挑战前期低点和2245点的支撑，但是现阶段已经不宜再盲目割肉。