当前股市问题是一个物质问题，不是信心和预期问题。物质的问题只能靠物质解决，这是辩证唯物主义的基本原理，也是常识。在这方面，笔者从不相信“股市不缺资金，只缺信心”；“有信心就会有资金”这样一些唯心的论断。笔者以为信心来源资金，来自实际供求状况。

　　对供求问题，笔者已陆续写了5、6篇，但总感到意犹未尽，因此想再啰嗦几句。笔者认为，要想彻底解决股市供求问题，关键在决策层能否从根本上认识到：对尚处青春发育期的沪深股市来说，他身上究竟能压多重的担子？在这方面，我们已通过大量的旁证、实证，证明了以下几点。

　　一、一个新兴市场在它早期阶段，其市价总值占国内生产总值比例的提高速度总是非常缓慢的。大体来说，年均提高1个百分点左右便是一个相当了不起的成就了。而且我们也通过沪深股市的实证表明，沪深股市相对合理的发展速度是股票市价总值占GDP总额的比例年均提高1.3个百分点。

　　按这样的速率，我们可得到两个数字。一个从1990年上海证交所成立算起，迄今18年，18×1.3＝23.4。一个是从1986年有新中国第一个上柜交易的股票算起，迄今22年，22×1.3=28.6％。也就是说，股票市值占GDP总值的比例在23.4％－28.6％之间是比较合适的，这是一双相对还比较稚嫩的肩膀能够担当得起的担子。

　　而目前按沪深股市约16万亿的市价总值来算，即使仅有60％的股票进入市场流通，其流通中市值也将达到近10万亿，占今年GDP总额的比例超过40％，更不用说总市值了。这一点非常突出地显示出沪深股市供求状况之严峻程度。

　　二、罗马不是一天建成的。回顾所有发达股市的历史和现状，我们可以发现一条普遍性规律：一个国家和地区，其股票市价总值（不是流通市值）比较可靠而稳定地达到GDP总值的50％以上，需要同时具备几个条件。

　　一个是工业化时代过去。工业化时代也是高投资时代，社会对资金的需求量极大，整个社会都患有一种投资饥渴症，没有多少余钱可支撑股市的高市值。而且社会对股市的索取也远远大于给予。正如马克思说的：资本家剥削工人并不是他的心肠特别坏，而是经济规律使然。在过去十多年里，我们上市公司年年只看到融资，却看不到分红，这并不是我们的上市公司老总和实际控制人比西方的坏，而是这个时代的一个必然产物。

　　一个是经济高增长阶段过去。经济增长率越高，股票市值赶超GDP的难度越大，这是一个很简单的算术题。如一个股市的初始证券化率为20％，在GDP增长3％的情况下，其股票市值占GDP总额的比例提高1个百分点，只需增加8.15％的市值就可以了。如果GDP的增长率为10％，那么其股票市值占GDP总额的比例提高1个百分点，就需要增加15.5％的市值！

　　一个是社会进入富裕阶段，中产阶级成为社会主体，社会大众不仅有“过去的余钱”可投入股市，而且这种余钱还会源源不断地、大量地产生，如此，股票市值才会真正稳定地提高。

　　毫无疑问，上述3个条件我们都不具备。但去年，也就在全流通前夕，借助于跃进式地发展证券投资基金以及30％流通股的杠杆效应，沪深股票的总市值被炒到了34万亿元，超过当年GDP总值的160％，因此产生的后果也许要整整一代股民才能偿还。

　　如果我们认识到上述问题，我们就不会再认为股市稳定发展的基础依然良好，而是会真正认识到过去1年多里，股市的发展速度已经“过”了，已远远地超出了现阶段所能够承受的范围。就不会再纠缠在今年IPO究竟是比去年多还是比去年少，大小非减持到底在多大程度上给股市带来了压力这些技术问题上。市场需要增资减负，需要彻底休养生息，需要有足够多的时间和空间来消化2007这一轮大牛市以及从非全流通到全流通带来的这一份沉重的遗产。

　　实际上，目前沪深股市的供求状况要比我们想象的严重得多。在存量供给方面，两类大小非（包括新老划断后上市股票的限售股）解禁所带来的压力绵延不断。仅举2个例子：从8月20日到8月22日这3个交易日中，通过大宗交易系统减持的大小非为3.39亿元，而同一段时间内减持的新老划断后上市股票的限售股则达到8.33亿元，两者合并为11.72亿元。仅仅过了一个交易日，8月26日，西部矿业的小非又通过大宗交易平台，减持了3.63亿元限售股。

　　我们不知道减持后的资金是继续留在股市还是撤离了市场，但从下列数字中我们可以看出一些端倪：去年底，沪深股市保证金约有1.4万亿元。到4月完成第三方托管后统计，变成了1.2万亿。根据银河证券研究，到7月初，这一数字又减少为9000亿元，整整减少了5000亿元。

　　亡羊补牢，为时未晚。目前，经过连续10个月的调整，沪深流通市值已降低到5.25万亿，占今年GDP总额的22％，处在合理位置上。而目前市场的存量保证金根据现金市值当量计，也基本上能保持大盘的平稳整理。该出手时就出手。是到了重新审视与调整股市发展战略的时候了！

　　（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）