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⊙长城证券 阎红
9月封闭式基金投资策略
2008年8月封闭式基金整体净值跌幅超过开放式偏股型（非指数）基金，与主要股指相近。但受到折价率下降的支撑，封闭式基金的市场表现好于主要股指。上证基金指数收3152.82点，跌7.93%；深证基金指数收3134.82点，跌8.51%。基金裕泽一枝独秀涨4.16%，其二季度股票配置占总资产比重只有22.19%，且行业配置中金融服务业的比重较高。受净值下跌拖累，国投瑞银瑞福进取、基金开元、基金汉鼎、基金久嘉等跌幅超过15%。基金净值表现抗跌和折价率的下降较大的封基跌幅较小。
封闭式基金折价率明显上升。截止到2008年8月29日封闭式基金整体折价率为19.62%，比7月下降1.95%；其中大盘封闭式基金（剔除新上市的国投瑞银瑞福进取和大成优选）折价率为25.37%，比7月下降2.06%；中小盘封闭式基金（剔除进入封转开程序的封基）折价率为10.80%，比7月上升1.45%。两只年内到期的封基：基金科翔、基金科汇进入封转开程序，其折价率明显上升，基金科汇溢价2.97%。
8月封闭式的高折价率受到市场套利资金的关注。上半年封闭式基金净值整体下跌，半年报中显示本期封闭式基金净收益为零，如果封闭式基金分红也只能是超过1元净值的可供分配部分。截止到2008年6月30日，封闭式基金可供分配收益加权平均只有0.19元。考虑到基金整体认为下半年市场进入牛市的可能性不大，以及证监会对封闭式基金中期分红没有硬性规定。我们认为封闭式基金半年报分红行情难以预期。中短期来看，封闭式基金的投资机会对于股票市场的依赖性较大。如果近期股票市场出现局部的阶段性反弹机会，目前封基的折价水平仍有下降空间，净值增长和较高折价率将推动封闭式基金走出阶段性价值回归行情。投资者可阶段性关注折价率较高的优质封闭式如：基金科瑞、基金丰和、基金开元、基金兴华、基金裕阳、基金安顺、基金天元。
9月开放式基金投资策略
众多基金在刚刚公布的半年度报告中对于A股市场的下半年走势达成三点共识：一、由于面临一些来自于国内外经济基本面和股票市场制度变革中的压力，股票市场在2008年下半年走出单边牛市的可能性不大；二、基于对中国经济和中国证券市场长期看好，基金认为经历了大幅调整后，A股的估值已经进入合理区域；三、综合来看，2008年下半年的市场机会仍然是结构性的和阶段性的，关注优质个股和周期性行业的“错杀”机会。对于A股市场是否已经见底，基金在判断上存在分歧：部分基金认为目前影响股票市场的基本面因素正在好转，市场已经到了底部区域；一些认为上市公司盈利仍有下调空间，A股市场尚未见底。部分基金认为，A股市场经历了2008年上半年的大幅度调整，目前估值水平已趋于合理，市场整体PE水平低于2005年。一些基金认为市场整体PB水平仍比较高，A股市场整体仍有下调空间。
我们认为，从宏观面来看仍未出现明显的趋势性机会，通胀对上市公司业绩增长的压力、大小非减持的压力仍对A股市场有较大影响。考虑到市场已经进入低风险区域，部分行业和优质个股经过大幅调整后可能会出现跌出来的机会、部分资源价格调整受惠行业存在业绩增长预期、9月是年内大小非解禁压力较小的月份、政策面暖风频吹等因素，从中短期来看，A股市场将以震荡筑底为主，局部的阶段性投资机会将会逐步显现。行业和板块方面，建议关注基金继续看好的抗通胀或通胀受益行业，如能源、科技（通信及通信设备、软件、网络）、生物制品等；超跌的低估值周期性行业金融、地产、有色等行业的阶段性机会；政府主导投资的铁路建设、农业基础设施建设等行业；产业升级、具有较强创新能力的行业和公司，包括软件服务、精密机床、航空设备等。
2008年9月的基金投资策略方面，我们认为中长期来看，目前已经到了精选优质偏股型基金，逐步寻找介入机会的时候。长期投资者继续持有优质基金。波段投资者可关注市场阶段性底部出现后的反弹机会，重点关注股票配置比重高的优质股票型基金或指数型基金，同时注意市场节奏的把握。指数型基金方面，由于可操作的反弹行情一般是由大盘蓝筹发动的，可在反弹之初关注上证50指数型基金，普涨阶段关注沪深300，深证100等指数型基金，滞涨阶段关注中小板指数型基金。
8月A股市场的调整也拖累了我们的基金投资组合收益，但由于基金在资产配置方面的主动调整。我们的积极型和稳健型投资组合跑赢主要股指，保守型基金组合实现正收益。
预计9月的股票市场将以震荡为主，不排除出现局部的阶段性投资机会。选时、选股能力强的偏股型基金将实现超额收益。由于我们8月投资组合的构建考虑到了市场震荡的因素，增加了选时能力强的基金的配置比重，同时增加了超跌优质蓝筹的配置比重。本期我们对于积极型和稳健型投资组合不做调整。保守型组合中，考虑到债券市场的扩容、新债发行对老债价格形成压力；新股发行对参与新股申购的债券型基金构成利好等因素，组合中调出嘉实超短债，换回之前一直持有的华夏债券。组合基本情况如下：
9月开放式基金组合建议
| 投资类型 | 组合配置 | 组合风格 |
| 积极型 | 上投阿尔法40% | 高收益、高风险。主要配置股票型基金，根据股票市场运行状况适当配置债券型基金。适合希望分享中国经济高增长，有一定风险受能力的投资者。 |
| 嘉实增长30% |
| 博时主题行业30% |
| 稳健型 | 华夏红利40% | 中收益、中风险。主要配置混合型基金及适当比例的债券型和货币型基金。兼顾收益性与流动性，适合稳健型的投资者。 |
| 富国天益30% |
| 华夏现金30% |
| 保守型 | 华夏债券20% | 低风险、低收益。主要配置债券型和货币型基金，适合收益率预期不高，偏重本金安全和流动性的投资者。 |
| 建信货币40% |
| 华夏现金40% |
资料来源：长城证券金融研究所
9月开放式基金组合建议品种基本情况
| 证券代码 | 证券简称 | 累计净值 | 投资类型 | 基金经理 | 基金份额 | 股票仓位 |
| 377010.OF | 上投摩根阿尔法 | 3.99 | 股票型 | 孙延群;周晓文 | 21.40 | 82.44 |
| 070002.OF | 嘉实增长 | 3.50 | 混合型 | 邵健 | 6.83 | 68.33 |
| 160505.OF | 博时主题行业 | 3.06 | 股票型 | 邓晓峰 | 105.90 | 73.69 |
| 002011.OF | 华夏红利 | 2.96 | 混合型 | 孙建冬 | 116.85 | 58.66 |
| 100020.OF | 富国天益价值 | 3.73 | 股票型 | 陈戈 | 182.22 | 72.87 |
| 530002.OF | 建信货币 | 货币市场型 | 李菁;汪沛 | 36.01 | 0.00 | |
| 003003.OF | 华夏现金增利 | 货币市场型 | 曲波 | 147.52 | 0.00 | |
| 001001.OF | 华夏债券AB | 1.40 | 债券型 | 韩会永 | 50.56 | 0.27 |
数据来源：Wind资讯 长城证券金融研究所 数据截止日期8月29日