本人在去年12月份的报告中曾经指出，公司处于腾飞的起点。腾飞的动力来自于三个方面：1、铁路建设行业的快速增长；2、相关多元化的跨业务领域扩张；3、公司管理效率的迅速提升。而正是这三个方面保证了公司2008年上半年业绩的稳定增长。
一、 铁路投资的加快，保证了公司主业所面临市场空间的激增
上半年占公司主营业务收入85%的基建业务收入同比增长了21.2%，为公司收入增长奠定了坚实的基础。而作为公司未来2-3年收入保障的新签合同数的增长更是迅猛。2008年上半年公司新签合同额达到1798亿元，与上年同期相比增长119.2%，其中基建新签合同1550亿元，与去年同期相比增长100.7%。铁路合同的大幅增加是公司新签合同快速增加的主要原因，上半年公司新签铁路建设合同836.59亿元，已占到同期基建新签合同总额的50％以上。
从去年10月份以来的A股市盈率的快速下降实际上反映的是投资者对未来宏观经济层面的担心。而市场的共识是随着通货膨胀压力的缓解和我国经济增速的回落。明年上半年增加财政支出将成为稳定国民经济的主要手段。而我国经济体系中发展相对落后的铁路建设无疑是财政支出的主要领域。这种趋势将在今年下半年和明年上半年公司的业绩中体现得更为明显。
二、 相关多元化的业务拓展成为新的利润增长点
之前市场对于公司多元化扩张的担心主要是对于公司新开发的房地产和有色金属矿产领域在未来的两年内处于周期的下降通道的疑虑。我们认为虽然这两个行业自身的企业盈利能力可能下降，但是即使下降，其盈利能力相对于公司传统建筑类业务的盈利能力仍然非常高。因此多元化扩展仍然会使公司的盈利稳步增长。而且目前房地产公司主要的问题在于囤地成本过高，而公司从一级开发到房地产设计到建筑再到房地产开发的完整产业链保证了公司房地产业务相对于其他公司具有较为明显的成本优势，所以即使在房地产行业可能向下的情况下，公司的房地产项目仍能获得较高的收益。这一点在今年的中报中也得到了充分的体现。
房地产开发方面，公司不仅实现了建筑面积的突破，毛利率也得到了明显的提升。上半年，公司房地产主营业务收入达到15.87亿元，同比增长13.3%。毛利率高达46.3%，同比增加了13.3个百分点，公司下属中铁置业今年上半年净利润达到1.8亿元。处于开发阶段的项目总占地面积约为924万平方米，总建筑面积约为1609万平方米。
纵观全年，中铁置业全年利润预计将超过3亿元，有望较2007年0.41亿元的水平增长600%以上。而且公司今年下半年到明年还陆续有北京西客站南广场、深圳诺德国际、贵阳珠江湾畔等多个城市的房地产项目进入结算期。因此，这一业务在未来2-3年内将进入快速增长的通道。同时，资源业务也将在下半年逐渐步入正轨。公司金矿也将于今年投产。刚果（金）铜矿项目有望在2009至2010年产生收益。目前对该项目收益的因为数据不完整暂时无法测算可能产生的收益和风险。
三、 管理效率的提升使毛利率和管理费用率均超出我们的预期
年初，市场对于公司今年上半年盈利能力的担心主要源于两点：1、钢材和水泥成本的上升导致毛利率的下降；2、去年上半年福利费用的冲回导致去年管理费用偏低，会导致今年账面的管理费用率大幅度上升。而半年报中，这两项指标均超出了市场的普遍预期。
毛利水平环比实现上升，未来将进一步稳步提升。2008年上半年公司基建业务的综合毛利率水平为9.0％，同比来看虽略低于去年同期水平，但与2007年下半年数据相比，各类基建业务的盈利水平回升明显。其中，铁路施工的毛利率从2007年下半年的8.8％回升到目前的10.0％，提高了1.2个百分点，公路施工的毛利率也环比回升了1.2个百分点。上半年公司毛利率的回升主要归功于甲方业主分担主要材料价格涨幅以及公司采取的提前储备、集中采购原料等积极的成本管理措施。随着下半年水泥、钢材等原材料价格涨幅逐步回落，预计公司的毛利率还将继续稳步提升。
管理费用率显著下降，管理效率改善明显。剔除去年同期公司管理费用因为应付职工福利费余额转出而调减了11.74亿元的不可比因素，今年上半年公司的管理费用较去年同期仅增加1%，大大低于公司营业收入的增长水平，体现出公司在组织结构精简整合及管理效率方面的明显改善。
建议投资者择机买入，长期持有。在铁路投资的旺盛需求下铁路基建行业的增长较为明确，公司是行业持续景气的主要受益者之一。我们认为公司在未来3-5年内发展战略明确，发展思路清晰。完全有可能成为我国铁路建筑行业快速发展的主要受益者，在铁路建设高峰期过后，将成为给行业中最成功的转型者。建议投资者择机买入，长期持有。
（公司巡礼）
——中国中铁08年半年报解读
⊙中投证券 李凡