在二级市场陷入低谷的今天，不少PE与去年“疯投”PRE-IPO项目时的情形显然已是冰火两重天，当年冲得最高的基金可能就是今天跌得最惨的。当一些PE基金受此困扰时，20亿人民币规模的本土基金北京领优资本（ChinaLeaderCapital，CLC）的执行总裁曾令尉却显得“很兴奋”。

　　“疯投”基金目前很糟糕

　　上海证券报：在股市目前陷入了低谷，当年以高价格入股的一批基金现在情况是不是很糟糕？

　　曾令尉：去年很多企业很强势，PE求着企业把钱送进去，企业家说“我给你1%的额度还是因为我们是好朋友”，去年和前年一些叫得很火的企业，现在PE回报问题就暴露出来了，真到变现的时候，回报率并没有想象中的那么高，这在西部矿业和金风科技身上比较典型。

　　去年一部分扎堆投PRE-IPO的企业现在情况很糟糕。首先，入价高赚不了钱；其次，上市时间遥遥无期；第三，这个企业能不能生存下去还是问题。特别是对于那些一窝蜂投资而根本无尽职调查的，风险是最大的。

　　去年某VC转型PE投资，投一个传统行业花了25倍的PE。去年其实很多基金做了12-15倍投资的，而现在A股市场的平均PE值在二十倍以内，这还是根据上半年的业绩来算的，下半年经济形势还很不确定。去年投资估值太高，如果企业真能够上市，还是有前景的。但是，关键是可能上不市了。况且，去年基金投资企业都是期望其能今年和明年上市，并非期望五年以后才上市的。

　　上海证券报：你们在那个时候是如何把握投资准则的？

　　曾令尉：我们集中于投资中后期，我们一开始就确定——高于十倍PE值的项目基本不投。我们清醒地看到，股市不可能一直这样，去年股市整个是被高估了。

　　我们要秉承自己的理念——不做被动型的投资。首先，不管你再好的企业，我们一定要尽职调查；第二，一定要派董事，我们希望对公司战略方向有一个把握，我们要对自己的投资人负责；第三，保护小股东利益条款还是要坚持。二级市场可能会低，可能会高，但你要对企业投资价值有清醒的把握，那么，对风险就有一个很好的控制。我们最近投的项目PE值也就在5倍左右。

　　“现在真是机会”

　　上海证券报：在宏观形势不乐观、股市陷入低谷的情况下，您如何把握现阶段PE投资策略？

　　曾令尉：我现在很兴奋，说实话，现在真是机会。去年你跟人家谈的时候，人家会说，同类型的上市公司已有40倍、60倍的市盈率，给你12倍已经是因为我们关系很好了。而现在，这个行业最低PE值为9.5，平均PE值16，我们给你6倍已经可以了。由于市场比价因素，双方谈判形势不一样了。

　　不过，对未来相当长时间内的宏观形势，我并不是很乐观。企业资金面会很紧，我们在东南沿海各省和华中各省的经历显示，企业资金链极度紧张。做PE的跟人家谈，确实地位要高些。对企业来讲，首先，二级市场不景气，上市了，PE值也不会太高；第二，IPO也在放缓，什么时候能上市还很难说；第三，宏观经济在发生变化，企业今后几年的盈利问题会很严峻。基于这三点，我认为现在对我们PE是很好的时期。

　　虽然企业现在处于劣势，但是，我们不会签不平等条约，因为如果这样签了，一旦企业那边资金情况有一天好起来，一定会想方设法推翻合约。

　　当然，目前的宏观形势会给PE带来好的机遇，但同时也是考验，即你有没有眼光和能力去判断项目的价值。因为宏观调控，这个企业可能真的会倒掉，也会有一些企业因为自身的核心竞争力脱颖而出。虽然从今后二十年来看所有的行业都会继续增长，但是也会有大量的企业会倒掉。

　　上海证券报：把握企业固然重要，但是在变动的宏观经济中如何把握行业周期呢？

　　曾令尉：我们现在有一个定位是，对于一个亿以下的投资基本不考虑，我们投的是比较成熟的企业。从行业看，第一，我们比较关注消费类产品和服务，今后的消费在升级，社会会走向纺锤形结构，中间社会是基础，我们致力于寻找其中商业模式创新的机会；第二，能源和节能减排产品，特别是新能源，当然我们不去单纯追逐热点，比如从事太阳能硅片生产过程中需要的特种气体的生产，当大家都去开金矿的时候，我们去卖铁锹。此外，从新能源来看，氢能是我关注的重点，我们正在做氢储存和氢物流方面的调研工作。

　　总之，为未来能获得高增长的行业中的企业做有门槛的配套服务，这是我们关注的，消费升级、工业服务和新能源的配套服务是重点。我们很反对去跟人家抢项目，抢项目的结果就是把项目的价码抬高了，不过，现在很多人在盯着别人干什么，再去跟人家抢。

　　并购基金将是主方向

　　上海证券报：你们对做行业整合和并购很在意，请谈谈操作思路？

　　曾令尉：我们对公司团队的要求就是，有能力去做产业整合，而不是一般的VC团队。我们国家有很多行业很赚钱，但里面企业多，谁都没有做大，如果能够整合，就能成为与国外企业抗衡的大企业，并能获得更好的回报。目前有两个行业我们都在做这个整合的准备，其中一个正在做。

　　VC不是我们的强项，并购PE将是我们的主打方向。当然，这对基金能力的考验也很大，因为这与VC或参股型PE投资不太一样，必须作深入的行业研究，要具备战略眼光，而不是仅是看财务报表的能力。我们把这定义为“类产业投资基金”。目前进展比较好，而且很多行业都存在这个机会，但是你要去选择你了解而且你能做的行业。往往是我们找到本身有想法和能力去做这件事情的企业，钱成了制约因素，我们去支持他，提供战略和后台支持。

　　三年内PE会洗牌

　　上海证券报：有人认为最近PE风起云涌的现象会在几年之后导致洗牌效应，你认为呢？

　　曾令尉：考虑到宏观经济的因素和其他因素，PE三年内洗牌是必然的。

　　我指的洗牌的风险是，不成熟的理念和不成熟的投资人操作了不成熟的项目，我相信一大批基金会因为这个原因关门。原来做得很好的基金也面临风险，因为它们募了大把的钱，几十个亿的资金，如何寻找好项目用掉，这是个问题。此外，很多做VC的基金转行做PE，这很难一下子适应，因为二者操作理念和思维不同，对于这些机构投资的一些项目和入股价格，我觉得风险很大。