行情运行到当前，在基本面预期还不足以促使行情转折，市场自身力量也逐渐虚弱难以催动行情回稳的态势下，连得许多理性机构也已经与普通投资者一样开始期望来自于政策面的作为，近期行情就在这种期望与失望交错中蹒跚。显然，在行情估值已经沉入历史底部的状况下，政策面能否切入实质，已经是决定行情继续“趴底”还是产生波段性反弹的主要因素。

　　基本面预期逐见好转

　　半年报已经披露完毕，数据显示08年中期所有上市公司净利润同比增长18.54%，若剔除石化行业，盈利增速为35.4%，剔除金融行业后的盈利增速则降为10%。如果“去掉最高与最低分”，把利润正贡献度最大的金融行业和利润负贡献度最大的石化与电力行业一起剔除，则其他所有行业的盈利增速为42.8%。显然，在上半年资源品价格高居、货币高度紧缩的态势下，其他行业的业绩和经营状况远没有人们想象的那么恶劣。至于绝大多数公司上半年出现的毛利率与现金流下降的情况，那是资源品价格高涨和宏观紧缩形势下的正常现象。从后期趋势看，明年开始金融行业的利润增速必然会下降，但石化与电力行业的利润随着能源价格的降落，以及资源品价格机制的进一步改革将会得到显著提升，从而与金融行业形成此消彼长的关系，从而使全市场业绩的增速仍能保持相对稳健的态势。因此，08年公司整体盈利增速仍可相对乐观，09年公司整体盈利增速不会出现迅速跌落和负增长的恶劣状况。此外，从大环境来看，即将公布的8月份PPI 和CPI 涨幅双双回落格局已成定局，投资者对基本面的悲观预期已经开始得到逐步扭转。

　　底部特征开始出现

　　从年初到现在短短8个月的交易时间里，沪深两市的总市值32.7万亿跌落至15.2万亿，市场财富被蒸发17.5万亿，期间上证指数跌幅为55%。目前，上证指数的静态市盈率不足17倍，为历史次低（998点时是14.5倍），金融、保险等部分行业静态市盈率已经是历史最低。按照2008年的一致性预期，目前上证指数和沪深300指数的动态市盈率已经降落到14倍和13倍。目前市场的平均市净率为2.7倍，还没有达到历史底部（998点时为1.6倍），许多超理性投资者也据此认为行情还有较大的调整空间。但由于中国石油、工商银行、中国银行、建设银行、中国人寿、中国平安等许多权重股都是在05年以后上市的，因此，市净率已经没有历史的可比性。行情跌至当前，已经有29只股票“破净”，另有近60只左右的股票价格接近于每股净资产，而05年998点时“破净”的股票是64只。截至上周末，在07年以来实施增发的上市公司中已经有169家“破发”，破发率达到总数的73%；07年以来IPO的公司中已有80家“破发”，“破发”数量为历史之最，A-H股价倒挂的数量也为历史之最。此外，行情在跌近01年牛市头部区后明显抗跌等现象均已符合行情底部的特征。

　　市场期待“二次股改”

　　当然，在目前极度低迷的市态下，基本面形势的好转、市场底部特征的出现，还不足以使市场以自身的力量来扭转乾坤。因为，目前市场根本的症结还在于供需关系的极度不平衡。从目前情形看，市场对“大小非”的恐惧已经由之前减持压力演化为对市场基础制度缺失的心理危机，人们已经开始不太在意“大小非”目前解禁的数量与减持了多少，而开始审视新股IPO给市场带来源源不断的“新非股”压力。一方面，从2006年6月19日，中工国际“新老划断”上市开始所积累的“新非股”总量超过了之前“大小非”的存量，并且“新非股”总量在随源源不断的新股IPO滚雪球式地庞大；另一方面，“新非股”的锁定期只有1-3年，比之已经被锁定了近十年甚至十多年的“老非股”更短，相对应的机会成本更低。从而在“新非股”解禁流通后，使市场出现“新非股”几倍市盈率成本，一级市场十几倍市盈率成本，二级市场是几十倍市盈率成本的不同价现象，进而使市场丧失了估值底线。再一方面，“新非股”总量滚雪球式增大的压力，使场外资金望而却步，而“大小非”与“新非股”解禁减持在对市场存量资金不断抽离，从而使市场供需关系陷入恶性循环状态。因此，目前的行情迫切需要来自于政策方面的作为，为了A股市场的明天，对新股发行制度进行改革，引入优先股制度进行“二次股改”已经迫在眉睫。

　　做空已经不合时宜

　　目前，基本面与技术面均显示行情反弹的需求已十分强烈，如再有政策性利好的配合与催化，反弹行情必然水到渠成。但如果政策性利好不能涉及改善市场供需关系的实质性问题，其催生的涨升行情还只能视为反弹性质。在可能推出的“大小非”券商中介与二次发售制度中，关键看点是能否杜绝“过桥减持”，如果新制度能避免“过桥减持”，则“大小非”的券商中介与二次发售就变成了“二手房交易”：如果没有下家接盘者，有价无市的“大小非”也只能干瞪眼；股改契约赋予了“大小非”流通权，但并没有约定“大小非”以怎样的方式流通。反之，在券商中介与二次发售中下家接盘踊跃了，则必然意味着行情进入新牛市了。当然，如果能进行新股发行制度的改革，引入优先股制度对“新非股”进行断根，则严重超跌行情就更有转折的条件了。

　　当前，不论是期待行情反弹，还是奢望能够转折，从整体策略来说，再继续做空已经不合时宜。