估值水平不低 同步大市

　　2008年上半年，公司净发电量同比增长了49％，权益装机容量同比增长了48％。由于积极扩张，公司总借款额同比上升了76.7％，财务成本同比大幅上升了111.4％，尽管港币和美元贷款的比例较大使平均利率下降了8个基点。公司目标是净权益负债率不超过150％，息税折旧前利润利息覆盖率不低于4倍。我们认为，继续以目前步伐进行提升价值的收购从而推动增长的空间有限。在对沈海、天能、深圳颐和和江苏投资的投资后，我们预计，2008年年底，华润电力的权益装机容量将达到15.5吉瓦，2009年将进一步提升至19吉瓦，2010年达到22吉瓦。然而，尽管我们仍然看好其盈利结构和管理质量，但考虑到估值，我们将评级由优于大市下调为同步大市。

　　（中银国际）