沪胶近月合约RU809已进入交割月，该合约最终实物交割规模有多大？对后续合约走势产生何种影响？笔者在此做一探讨。

　　由于对胶市走势分歧严重，多空双方主力均投入大量增量资金，RU809持仓量于6月25日创下160080手沪胶交易历史上单个合约最大持仓纪录，随后虽然双方逐渐撤离场内沉淀资金，但该合约宽幅震荡，多空资金进出反复，导致持仓量并未出现单边缩减，而呈现增减反复特征。

　　6月30日至7月2日，RU809持仓量由130460手增加至135970手，增仓5512手；7月3日至7日，RU809持仓量由124410手至152040手，增仓幅度达到27630手；7月16日至7月21日，RU809持仓量由91630手增加98340手，增仓6708手；7月28日至7月29日，RU809持仓量由88494手增加至89774手，增仓1280手；8月5日至8月11日，RU809持仓量由55554手增加至60740手，增仓5186手；8月14日至8月15日，RU809持仓量由52790手增加54170手，增仓1380手。

　　上述日期内，RU809增仓具有幅度较大、时间跨度较大的特点，且最后一次增仓时间推迟至交割月前一个月8月份，而最大增仓幅度达到27630手，由此而导致该合约持仓量基数较大、缩减缓慢。

　　另一方面，随着RU809持仓量规模逐渐缩小，其减仓幅度也相应缩减，减仓速度也不断放慢。其中，自创下最大持仓量记录的交易日6月25日至9月3日，RU809持仓量由160080手缩减至28016手，49个交易日累计减仓132064手，日均减仓2695手；自进入减仓周期第一日的8月15日至9月3日，RU809持仓量由54170手缩减至28016手，13个交易日累计减仓26154手，日均减仓2012手；进入交割月第一个交易日的9月1日至9月3日，RU809持仓量由29544手缩减至28016手，2个交易日累计减仓1528手，日均减仓764手。

　　上述日期间日均减仓幅度不断缩小。其原因在于，随着RU809交割期的临近，其交易保证金由5%至40%不断提高，多空双方交易成本提高，投机资金不断退场。随着中小投机资金不断退场，场内沉淀资金中涉胶企业和机构资金比重显著上升。上述资金具有资金实力较强的特点，且可以在单边投机和承接抛售实盘之间相互转换。

　　按照RU809最新的日均减仓接近800手推算，RU809自9月3日至最后交易日9月15日，还剩余9个交易日，共计减仓可能达到7200手，该合约最终持仓量可能为2.1万余手，即单边1.05万余手合5.25万余吨。截至止8月29日，沪胶最新注册仓单数量为21440吨，即4288手，因此，空方还必须在5日和12日两个周末，注册6千余手即3万余吨仓单，才能满足实物交割需求。

　　根据目前RU809多空双方主力排名分析，多方主力主要为浙江资金和华热亚等现货商，空方主力则为中化国际和云南农垦等现货商以及投机资金。由此推测，RU809最终交割双方可能呈现下列排列情况：其一，消费商买入与生产商卖出，则现货供需双方直接在期市完成交割，对后续合约走势影响较弱；其二，消费商买入与期现套利商卖出，同样对沪胶后续合约走势影响较弱，由于仓单来自产区胶市，对产区现货还构成较强利多作用；其三，投机商买入与生产商卖出，投机商还需将承接的仓单转抛后续合约或现货市场，由此对期现两市均构成压制作用；其四，投机商买入与期现套利商卖出，尽管注册仓单来自产区胶市，并对产区胶市构成利多，而投机商还需将承接的仓单转抛后续合约，因此对沪胶远期合约构成利空。

　　由于多方主力中浙江资金规模较大，空方主力中现货商比例较大，因此，RU809最终交割可能呈现投机商买入与现货商卖出格局，并对沪胶以RU811为主的远期合约构成反向压制，这也成为RU811持续下跌的原因之一。