可交换公司债短期作用有限

　　中国证监会曾于8月底公开宣布适时推出可交换公司债，这一举措在市场预料之内，只是推出的速度快于市场预期。这一制度安排并没有违背股权分置改革中制定的契约，而只是为上市公司的股东提供了进行股票、债券和融资管理的另一个选择。这是继证监会提高再融资分红要求之后稳定市场的另一举措。可交换公司债券的推出将进一步推进A股市场的长期发展，但不能认为该项举措将会对A股市场起到有效的短期支撑作用。原因在于，认为目前A股的大幅下跌主要是由于对资产泡沫的挤压和投资者对未来经济增长减速的担忧，尽管大小非解禁后的抛售行为可能加快了这一调整过程，但抛售的主要原因在于投资者对未来收益的悲观预期，而非股东的流动性需要。另外，股东发行可交换债券的意愿可能并不强烈。因为可交换债券本身锁定了资本收益的上限，而股东仍需承担股价下跌的风险。最后，可交换债券由上市公司股票作为质押担保，但对发行人资格的要求并没有同债券发行规模联系起来。在A股市场大幅波动的市场环境下，担保品对可交换债券的保护作用可能较为脆弱。