股市曙光已隐隐可见

　　李志林（忠言）

　　众所周知，黎明前的天最黑最暗，以此来形容目前的股市再也恰当不过。所谓的“黑暗”是指目前股市正处于最后的艰困折磨期，论跌幅，已高达66.3%；论平均市盈率，已降至16倍，140多只股票的市盈率在10倍以下；论股价，平均价已跌至6.90元，1元股9只，2元股超百只，5元以下股票超600只，10元以下股票1400只，占85%以上，两年来发行的新股一半破发，A股H股价格大面积倒挂；论市值损失，今年已超过20万亿元；论市场信心，已降至冰点，跌破了2040点十年均线，这意味着在GDP翻1.5倍的情况下，投资股市10年的回报为零，使越来越多的人对股市感到失望、绝望，加入恐慌性割肉杀跌的队伍，愤然告别股市。这种情况比2005年6月998点时有过之而无不及。

　　在极其艰困折磨的时刻也必须看到，这种“黑暗”离“黎明”已不远，曙光已隐隐可见。第一、股市的融资和再融资功能几近丧失，这种局面必将促使管理层动用外力加以改变；第二、在2000点附近，大小非事实上已被迫锁定，与流通股股东利益一致，“握手言和”；第三、连续三周沪市日成交量在300亿以下，表明做空动力大减；第四、连续两周做空主力力量空虚，只能靠砸石化双熊和银行股来打压指数，击破2245点并连创新低，但很多股票拒绝下跌，甚至逆势上扬，暴露了主力打压指数掩护建仓的意图；第五、权重股连续跳水，市盈率降至10倍左右，指数风险大大降低，为中小盘低价股今后报复性上涨创造了极其有利的条件；第六，目前市场已具长期投资价值，国内外大资金正在跃跃欲试，试图抄大底。

　　但目前要想有效扭转市场的颓势还需要等待时机。一是“一保一控”能明显见效。即今年GDP增长率能保持在10%以上，CPI能控制在6%左右。目前通胀压力明显减缓，美国政府有效破解“两房”危机，国际油价跌破100美元/桶，有色金属价格大幅跳水，对中国经济十分有利；8月CPI破5%，年末4个月和明年1至4月CPI将再呈下跌走势，加息可能性排除，降低存款准备金率的可能性则大增。这些都需要通过时间和数据来印证。二是只有跌破2000点，跌幅超过70%以上，有关部门才会真正感受到难以承受的巨大压力，像近期美国、欧洲、俄罗斯救市那样启动应急机制，动用有形之手干预股市、推出比跌破3000点时力度更大的救市政策，才能有效救市。三是取决于宏观调控政策的变化，例如用“稳健的货币政策和积极的财政政策”来取代一年多来的“从紧货币政策”，并推出一揽子振兴经济的政策举措，这将从根本上拯救股市。

　　大盘跌破2000点并不是坏事，人们不必恐惧，随后即使不出现大底，也会形成波段底，至少会产生比4月下旬破3000点后幅度更大的反弹。当然，在最后的艰困折磨期，由于做空主力有打压指数、逼中小投资者割肉、更多地掠取廉价筹码以摊低持仓成本的策略需求和时间要求，指数仍会在低位反复震荡，使人最痛苦、最折磨、最难熬。但在我看来，留给做空主力的时间已经不多了，至多再经过1个月左右，股市定将出现转机。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　价格改革将给市场带来什么

　　桂浩明

　　积弱已久的电力股本周五出现异动，几乎全线上涨，有几只股票还涨停。这种状况的出现，其背景是国家电监会表态在适当的时候将调整销售电力的价格，从而推动我国价格体系的改革进程。

　　到目前为止，虽然我国极大多数商品的价格都已经放开，实现了市场调节，但电力、成品油等少数商品的价格仍然由国家控制。去年以来，国际市场大宗商品价格大幅上涨，能源价格涨幅更是十分明显。在由此形成的输入性通胀的格局下，我国也出现了较为严重的物价上涨局面。为了控制通胀，国家对电力、成品油等关系国计民生的商品进行价格管制。电力行业尽管早就规定煤电联动，也就是电价随煤炭价格的上涨而上涨，但为了控制通胀，煤电联动实际上没有被执行。这样做一方面对于控制物价过快上涨的确起了很大的作用，但另一方面也给电力生产企业带来了很大的负担。由于成本增加的因素不能顺利转移，在煤炭价格居高不下的情况下，电力企业出现亏损，严重影响了生产。尽管6月份以后国家先后两次调高电价，但幅度有限，还是没能从根本上解决问题。电力企业经营出现亏损也使得相关股票的价格大幅下跌，电力股成为今年股市的“重灾区”之一。显然，高通胀已经成为我国进行价格体系改革的一大障碍，也是股市运行中的一个不稳定因素。

　　今年8月份，我国的CPI涨幅下降到4.9%，处于温和通胀的状态。这样，通胀压力减小，进行价格体系改革的条件相对成熟了。此时电监会对将在年内提高电价的表态可以认为是真正启动价格改革的一个标志性举措，无疑会将电价提高到一个合理的水平。这不但可以理顺价格体系，推动电力行业的发展，同时还能起到鼓励节能、抑制高耗能产品生产的作用，将促进我国经济发展模式的转型。正因为调高电力价格有这样的预期效果，所以尽管这次电监会表态的是准备提高销售电价而非上网电价，不会直接影响发电企业的效益，但因为展现了价格改革的前景，自然被市场认定为整个电力行业的利好，引发了相应的上涨行情。在电力股出现异动的背后，实际上表达了投资者对于价格体系改革的认同与支持。

　　人们注意到，最近一段时间，有关加快推进成品油价格改革的呼声越来越高。国际油价的下跌与国内通胀的回落，使得国家在完善成品油定价体系、开征燃油税取代公路费等方面有了较大的操作空间。成品油价格改革不但可以让国内两大石油巨头摆脱因炼油亏损而效益低下的被动局面，同时也具有从资源价格改革入手、推动大宗商品价格市场化、促进经济结构升级的作用。显然，如果此项改革得以推进，对股市来说无疑是一个不小的利多。两大石化巨头的下跌是近期股市走弱的一个重要原因，一旦它们的政策性亏损得到消除，其内在价值就能得到较充分的体现，股价也就不可能持续低迷了。

　　价格改革对于股市而言是利好，尽管现在市场仍然很低迷，但只要这样的改革能够推进，投资者充分认识到它的重要性，看清对相关行业与企业的影响以及对经济发展的正面作用，还是可以从中寻找相应的机会的。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　融资受挫与出手救市

　　王利敏

　　本周有两件事情颇让人回味，一是美国政府全面接管危机重重的“两房”；二是证监会专门召开新闻发布会，针对招商证券IPO引发市场担忧的问题，表示会严格控制发行节奏。看来这两件事似乎“风马牛不相及”，其实不然。

　　今年以来，美国资本市场可谓风声鹤唳，先是次债危机，后是“两房”事件。然而让人吃惊的是，美国股市今年以来仅下跌了百分之十几，原因在于政府敢于力排众议、果断出手、坚决救市。据悉，围绕着是否对“两房”出手，美国国内争议很多，反救市论的最主要论点是，政府不应该拿纳税人的钱为“两房”买单。然而，美国政府不为所动，先是在股市上推出“限空令”并声称将入市购买“两房”的股票，进而居然来了个“全面接管”。在他们看来，彻底解决“两房”问题不仅仅事关两家企业，更是事关本国的资本市场、经济发展的稳定以及大量国际债权人的利益。所以救市举动推出之后，众多国家的央行交口称赞。

　　回过头来说说招商证券IPO的事。在投资者的记忆中，因为一只新股的发行上市问题专门召开新闻发布会作一番详细解释，似乎很罕见。表明由于股市低迷，导致其最基本的融资功能已出现危机。据发言人介绍，今年以来共有73家公司实施了IPO，前6个月每月约发10家，7月份降至9家，8月份更是缩至5家。还有30多家公司虽然已经过会，但为了控制节奏，没有让它们获得发行核准文，表明新股发行的节奏确实在放缓。

　　这些好不容易挤上IPO班车的新股上市后的命运又是如何呢？据统计，今年上市的新股近一半已经跌破发行价，跌幅最大的威华股份股价已经是发行价的一半。沪市今年发行的5只新股除了刚刚上市的中国南车之外，另外4只全部跌破发行价。本周上市的东方雨虹更是创下了上市第三日就跌破发行价的纪录。

　　匆匆上市的新股究竟给二级市场的投资者带来了什么呢？炒新族一批批被套牢，大量市场热钱成了冷钱。按照目前这种态势，新股上市当天就跌破发行价、新股发不出去的现象会接踵而至。此外，每当新股发行，市场会出现一轮轮割老股申购新股的热潮，在低迷市道中，每一次新股尤其是超级大盘股的发行上市都会引发市场的极度恐慌。一个中国南车的发行上市，使大盘从2950点跌到现在，上周五招商证券IPO开闸的消息一出，2245点不攻自破（当然还有其他因素）。由于股市低迷，已经有几百只增发股跌破增发价，许多尚未增发的个股已经没法发行，更有甚者，由于无人问津，频频出现承销商“兜进”的局面。

　　近期频频有人呼吁救市，有些人极力反对，其实他们根本不懂。救市是指救股市、救股市的融资功能、救好不容易取得的股改成果。有人狭隘地认为救市就是救投资者，说明他们根本不懂市场经济。退一步讲，救投资者又有何不可？在为国有大中型企业解困中，在为解决银行的呆账坏账的过程中，广大股民的作用是有目共睹的。

　　（本文作者为知名市场分析师）

　　广而告之的“火箭筒”

　　文兴

　　跌得惨不忍睹的股市提供了生动的创作基础，今年3月，市场上有一段流行很广的段子“别进股市”，段子用很多排比句，警告千万别进股市，否则是“宝马进去，自行车出来；老板进去，打工仔出来；牵狗进去，被狗牵出去……总之，地球进去，也会变成乒乓球出来。”这虽然只是借题发挥搞笑而已，但“不幸而言中”，值得反思。

　　股市不断创出新低，各种呼唤“救市”的声音此起彼伏，笔者一位朋友也忍不住提笔建议政府救市，十五年前他也曾呼吁救市，影响很大。但如今经济全球化，当初有效的措施现在未必有效。

　　笔者在7月份就注意到，在解释紧急救助房利美和房地美的应急计划时，美国财长保尔森曾表示：“如果你口袋里揣着‘火箭筒’，而且别人也都清楚这一点，你可能并不需要使用它。”这说明手中必须要有针对性的措施。现在的事实证明保尔森所言无疑是真的，他在这方面的所作所为值得赞扬。对于美国政府来说，将两个如此庞大的企业收归国有并不是件容易的事，但更重要的是，这表明美国政府开始干预了。

　　继美国政府接管“两房”之后，最近俄罗斯又出救市大手笔。据报道，9月10日，俄罗斯总统梅德韦杰夫表示，为振作投资者对俄罗斯股市的信心，俄罗斯央行向其银行体系注资107亿美元，以缓解长期的信贷紧缩。事实上，俄罗斯对股市的 “拯救”措施早已开始，从今年2月起就动用国家福利基金向股市和银行系统注资，俄央行第一副主席表示，该福利基金将从10月起继续投资俄罗斯股市。

　　其实，今年年内我国有关主管部门出台了相当多的措施以完善股市的制度建设，问题在于要让人们知道，我们主管部门的口袋里也揣着“火箭筒”，关键是要让所有的人都知道！如果同意这点的话，干预是可以预期的。（本文作者为著名市场分析人士）

　　2000点的前世今生

　　周贵银

　　进入21世纪，中国资本市场在不断地创造神话，我们用不到10年的时间几乎走完了西方发达国家资本市场近百年的道路；不到半年时间，上市公司数量翻了近一倍。与此同时，在不到10年的时间里，上证指数经历了三次不同意义的2000点，而这2000点的变迁都与股改有着密切的关系。

　　2001年上半年，上证指数突破2000点，这让当时的中国股民为之欢呼雀跃。当时的2000点是历史的最高点，宣告中国的股票市场已经达到了一定的规模。当时的投资者充满着梦想，然而在国有股市价减持消息的冲击下，2000点很快成为中国股市的险峰，从此之后，经历了长达4年多的调整，指数拦腰一刀，最低跌到2005年的998点。究其原因，是国有股惹的祸，我们可以把这理解为股改的前世。

　　2005年，轰轰烈烈的股权分置改革开始了，市场以平均10送3的协议价让非流通股获得了流通权，为了减少对当时市场的冲击，对大小非锁定三年后再流通。被压抑了四年多的做多热情一时间被点燃了，2006年11月20日，上证指数重上2000点，随后以很快的速度突破了2245点，投资者再次欢呼雀跃，然后是3000点、4000点、5000点、6000点……2000点成了历史，中国股市再次走在险峰之上。这次却与第一次2000点有着截然的不同，因为我们正在塑造一个全流通的市场，上市公司达到了1600多家，投资者队伍迅速壮大。我们可以把这理解为股改时代。

　　同样是股改的原因，大小非减持让我们再次回到了2000点。这次我们再次面对2000点时已经没有太多的激情，留下的是遗憾、无奈、沮丧。中国股市几乎完成了一次自由落体运动，从6000点高峰只用不到一年的时间就回到了2000点，看来上证指数跌破2000点是没有什么悬念了，2000点下方，中国股市何去何从呢？我们可以假设指数跌到了1500点，意思是远离了2000点，指数回到了起点，这时我们面临的市场是一个真正全流通的市场。如果我们的经济能再次领跑世界，如果我们的上市公司经过优胜劣汰后变得非常有投资价值，如果我们的投资者队伍越来越壮大，越来越成熟，我们将再次迎接2000点。就算现在指数跌破了2000点，2000点肯定不会是未来的高点，指数肯定会在真正实现全流通之后再次回到2000点之上，那时2000点才真正成为历史。因为阻碍我们勇往直前的股权分置不复存在，我们已经没了后顾之忧，唯一要考虑的就是上市公司的价值以及所有参与者近似公平的对决。

　　三次2000点，代表着三个不同寻常的意义，而每次经过2000点时，我们都能体会到投资者澎湃的心潮，欣喜也好，沮丧也罢，我们对未来应该充满期待。

　　（本文作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理）