CPI回落之后

汇丰晋信2016基金经理 贺轶

　　即使数据显示连续4个月的CPI都在回落，消息面上银根也有稍许松动的迹象，股指仍然如自由落体般走在下降通道中。自从8月份指数下破平台区后至今，沪深300指数已经跌了25%，股市自见顶以来也已经是连续第11个月下跌。市场信心的羸弱，各个板块的股票基本呈现互相补跌的局面，基本没有体现出价值上的差别。虽然也有一些个股还在抗拒下跌，但权重股下行的坚决态度，迫使很多个股也不得不贬低身价。

　　

　　投资者信心为何匮乏

　　尽管近期没有实质性的利空出来打压市场，但投资者信心的匮乏可能还来自于这么几个方面：

　　首先是CPI数据的回落并不表明通胀已经被完全遏制住了，一方面是因为实际上是去年5-8月份的同比基数已经处于高位，所以显得数据相对回落，另一方面未来该数字还是有反弹的可能；

　　其次，PPI数据再创新高，同比上涨10.1个百分点，自从6月份煤电调价以来，产品成本持续提高，未来PPI仍有向CPI传导价格的可能，因此PPI没有出现明显回落仍然是潜伏着的通胀幽灵；

　　其三，虽然2008年上市公司中报业绩基本符合市场预期，但增速下滑且现金流指标开始恶化，反映实体经济面临的经营压力和流动性短缺风险加大，较多的行业景气度下滑，而未来盈利预测存在下调风险。

　　

　　放缓时期谁有出众表现

　　我们看到的是，券商研究员对上市公司的业绩预期不断向下调整：年初时对沪深300指数成分股的2008年盈利增长预期是30%，而目前普遍看法是已经到了15%-20%，在未来三季度报表出来后，我们预计在成本上涨和需求下滑等负面因素的影响下，上市公司业绩压力会更大，而年终的业绩增长预期值可能有继续下调之虞。

　　不过，即便是在经济最低谷的时候，也一定会有部分行业和公司的盈利能够超越平均水平，它们的股价也应有更好的表现，何况目前的经济形势还只是处于"软着陆"的阶段。我相信还是能够找到一批这样的企业，比如医药、铁路设备等，在经济放缓时将有出众表现。但是由于市场信心的低迷，在现阶段仍然是泥沙俱下的局面，各板块还没有拉开差距，这其实也就是机会的所在。

　　

　　反弹可能性在不断增大

　　未来的几个月里，短期的市场估计仍会维持震荡的格局。不过，即将在10月份召开的十七届三中全会可能会给农业带来一些利好政策，11月的中央经济工作会议也望出台一些调控政策刺激经济，届时市场分化将会更为明显。由于前期市场超跌，未来出现反弹的可能性也在不断的增大。而在目前个股估值已达到较有吸引力的水平下，越跌越买的好处更是可能在未来体现出来。