更糟糕的是，作为全球最大的经济实体，美国正在陷入越来越严重的危机之中。昨天，美国第四大投资银行雷曼兄弟宣布申请破产，而美林证券也以500亿美元的价格出售给了美国银行。在越来越令人不安的国际市场环境中，出海的QDII前景更加堪忧。
在QDII基金“一周岁”到来之时，南方全球精选基金经理温亮接受了本报记者的采访，详细解读了一年来QDII的幕后故事。
⊙实习生 朱宇琛
“百年一遇”的股市波动
“我们统计过，一年来港股单日波动1000点，也就是振幅超过4%的交易日不下15个。这基本上就像格林斯潘讲的那样：百年一遇。”对于影响QDII最甚的香港市场，温亮坦言，在突如其来的深幅震荡中，当初快速建仓带来的负面影响让投资团队心有余力不足。“当时我们能做的事情确实不多，只能调低仓位。”
回顾去年基金发行时的热情，温亮用的说法是“我们真的没想到”。温亮回忆，尽管投资团队已经感受到国内爆棚的热情，但发行首日就募集490亿份的数字还是让大家觉得不可思议。更夸张的是，这个数字在之后发行的QDII基金中还在迅速攀升，直到打破千亿记录。“当时很多投资者都是冲着可以购买便宜的H股来投资QDII的。”其所产生的心理效应，不可避免地体现在了随后的建仓策略上。
“其实次贷危机的影响在刚要推出港股直通车时已经有显现了，8月份恒生指数在下跌。但发行的火爆确实影响到了投资团队的建仓方式。当时，几只QDII都采取了快速建仓的策略。”温亮说。
然而，两个月上涨近万点的国企指数从去年年底开始一泄而下，到现在已经跌回去年三季度次贷初现时的点位。随之而来的，就是重仓港股的基金净值直线下跌。如今，QDII基金“打5折”已经近在眼前。
“到现在为止，各只QDII基金的主要差异点还是来自于对港股的判断。”温亮认为，假使没有港股直通车，香港市场内在也会有调整要求，但幅度一定不会这么剧烈。“像香港中资股这样的新兴市场，主流参与者大部分是机构投资者，有点类似热钱流动的模式，资金被抽调走的话，股价大起大落，波动性非常大。这波调整来了之后，我们的确意识到快速建仓带来的净值大幅波动的负面影响。因此，一季度我们大幅度低配了亚太地区股市，转而看好以巴西、墨西哥为代表的新兴市场。当时，我们还确信以农产品、能源为代表的大宗商品类股票会有较好表现。事实证明，南方全球的净值收益因此受益较多。”
避险仍看好成熟市场
南方全球在几只QDII基金中港股仓位相对较低，而对成熟市场和新兴市场有较为广泛的配置。虽然作为成熟市场代表的美国目前正面临一场异常严峻的金融危机，但温亮认为，从历史数据看来，当全球金融动荡出现时，成熟市场的表现往往比新兴市场好。而美国市场相对较小的内在波动性在基金的风险规避上仍将体现出作用。
“海外投资人判断一个市场，从宏观图景上看至少包括两点：年化回报率以及年化波动率。”温亮介绍，以MSCI指数来看，从2003年到2008年8月底，按美元计价的新兴市场年化回报率16.8%，波动率22％；上证指数年化回报率12.9％，波动率超过40％。而以美国为代表的成熟市场回报率虽然不高，但波动率也相对最低，只有16％。相对稳定的市场环境给风险控制带来了保障。
“另外我们发现，近期的资金多数向以美元区为代表的成熟市场流入。”温亮认为，造成该现象的原因有二：一是美元区成为‘比弱’时期的避风港。二则隐含着将来全球经济复苏还是得由美国带动。
同时，避险工具的运用也可以在一定程度上保障安全。“对于那些风险非常大的板块，这两年发展很快的各类反向ETF具有对冲作用。而现在，QDII基金已经可以参与了。但我们在运用时会非常小心。”温亮说。
此外，温亮认为，人民币长期来看存在贬值压力，因此目前QDII基金已经面临着与去年成立时完全不同的状况。“基金成立时有分析认为，人民币每年升值10％，还未出海的QDII就天然在起跑线上输10％。但是现在我们发现来自这方面压力大幅减少了。”温亮介绍，近期可能被投资者忽略的一点是，这两个月亚太地区各国的货币相对于美元贬值较快，欧元相对于美元也较大贬值，人民币相对欧元就等于间接升值不少。“三季度初时还有很多投资者相信欧洲可以不受美国的需求下降影响，但近期我国出口相关型企业经营压力将更大，人民币升值空间很有限了。因此长远看，QDII的空间会很大。”
QDII优势仍在
虽然仍然看好QDII今后的发展，但作为基金管理人，仍然无法回避净值大幅缩水带来的尴尬。对此，温亮表示，投资者一定要用长远的眼光来看待投资。
“年初时，QDII净值开始下跌，可是A股基金还未见颓势，于是舆论开始讨伐QDII，有说法是‘表现最好的QDII一定输于表现最差的A股基金’”。温亮表示，他们更多的理解为一种鞭策。因为投资团队相信，在一个时间段里看，风险和回报是匹配的。
“我们建议，投资者不要因为一时冲动而斩仓。大家要想一下，当初认购基金的理由是否改变，如果没有，这个市场会跌也会涨回来的。机构投资者的特性和考核机制决定了他们不太会错过大的主题，这是基金的优势。”
一年前，QDII基金出海的重要理由是“降低国内市场过剩的流动性”。而在目前A股平均市盈率已经降至16.9倍，海外市场又一片惨淡的环境下，QDII基金的优势在何处？
温亮认为，QDII基金的设立就是瞄准“中国所缺”的市场机会。“举个例子，虽然近段时间由于大宗商品下跌，行业似乎缺乏投资机会，可是我们基金的投资组合里中就有品种被高价要约收购了，并购可能会成为下一个阶段的亮点。这种机会在国内少见，但是海外市场却很常见，关键在于如何分析和把握。此外，伴随次贷危机的是大量不良金融资产不断出现，产业资本比较感兴趣，我们也在关注。假以时日，我相信不良资产主题将带来投资机会。”
温亮介绍，海外投资者对于资产类别间的关联度的关注和分析要远超A股的投资人，需要对一个国家的汇率状况、利率预期以及大类资产的涨跌有全面把握。“相对于A股基金，我们的交易可能较少。作为基金经理，我们在策略、资产配置和风险思考上的工作更多，而交易行为更多由交易员完成。”
他用了一个比喻：基金经理像是一个决定菜单的厨师，从不同的研究员那里获取想要的资源，但却不常去炒这个菜。