⊙中证投资 徐辉
政府救市具备坚实前提
我们认为，管理层的救市行为具有坚实的前提，而且在未来的一段时间内，以增持和回购为代表的政府救市行为将得到延续。个人认为，此次政府救市将可能推动沪综指回复到3000点左右的位置。
一方面，稳定中国股市所需资金并不大，汇金公司和国资委有足够的财力挽救股市。事实上我们看到，目前股市国企所占比例在75%以上，而这75%的国企中，国家占有的股份大多在70%左右。也就是说，目前上海市场15万亿的市值中，国有股的市值在10万亿以上。稳定了这些股票的价格，中国股市就将得以稳定。而上海市场10万亿元市值的国有股中，国家已经持股达到7万亿元，剩下市场流通的市值仅在3万亿左右。理论上讲，政府只需要准备大概3000亿元至5000亿元左右的资金，就可以极大地提升市场信心，达到救市的目的。从目前汇金公司和国资委的情况看，这样的资金规模并不大。前面我们已经看到，中投公司投资黑石和大摩就花了80亿美元（合500多亿元人民币）。
另一方面，可以说政府此次救市可能达到两个效果：一是提升市场信心；二是达到国有资产保值增值的目的。因为，目前A股主要股票的估值已经在合理位置，在2000点附近A股的动态市盈率仅在13倍左右。考虑到中国经济未来仍然有望保持适度增长，所以长期而言，国资委和汇金公司大量增持不会受到负面影响。
救市重中之重是权重股
此次救市方案显然经过了精心策划和周密部署，国资委和有金融国资委之称的汇金公司同时对国有股权大幅增持，其影响到的市值高达10万亿元以上，涉及上市公司多达数百家。如何来将这件好事做好，先后顺序、轻重取舍显得非常重要。
我们首先来分析一下政府采取的措施：从目前的情况来看，国资委打响了增持第一枪，中石油集团在9月22日增持了6000万股中石油。那么，为什么第一枪是中国石油？这里面几个看点：第一，中石油是两市第一权重股，增持中石油能够稳定股指。中石油目前市值占2万亿左右，占上海15万亿市值约1/7；第二，增持中石油不是为盈利，而是为救市。目前中石油H股价格较A股低50%，目前在8港元附近。国资委增A股，而不是价格低得多的H股，表明其目的不在盈利、而在救市；第三，汇金公司尽管事前宣布了要增持工行等三只个股，但无奈其连续涨停，无从下手。9月23日，工行、建行和中行成交暴增，显然汇金公司已经行动。
分步实施的救市路线图
显然目前投资者最关心的是，管理层的救市路线图是怎样的？而且，国资委和汇金有没有最终的目标？
我们认为，此次救市路线图应该是从权重股到央企股、从中央企业到地方国企，进而形成全方位的增持局面。第一步是稳定大盘。从目前的情况看，政府是先通过增持几个权重股稳定大盘。第二步是提升投资者信心。这里面包括：1）从增持权重股扩散到增持央企，以及央企开始回购股票；2）从央企进一步扩散到地方国企，进而形成一个由点到面的全方位增持的局面。第三步是推出各种辅助措施，包括，1）推出稳定大小非减持影响的进一步措施；2）通过货币政策、金融资产和财政政策进一步给实体经济注入活力。
那么，国资委和汇金公司有没有最终的一个目标，包括点位目标、稳定市场的时间目标、或者具体的政策额度目标呢？笔者个人的判断是，市场稳定在3000点左右可能就基本达到稳定市场的初步目标，而且国企的增持也不至于成本太高，因为这个点位附近的动态市盈率依然在18倍到20倍左右。