信贷增速扩大，债市随之关注这是否会使资金面出现问题。经济下滑阶段银行可能惜贷，假设我们保守估计新增信贷4万亿元，准备金率不调整，我们监控的资金面指标增速持续上升，仅12月份有所回落，显示资金面偏乐观。按照存款和贷款增速大概测算，四季度银行可用资金为4500亿元—5500亿元。

　　从资产配置角度看，我们发现银行的国债投资规模增加，金融债则持续负增长，信用债则和资金面有很强的关系。另外，8月份银行债券托管量负增长，我们认为，这主要是到期1800亿元抵消了增加的规模，也表明银行还没有大规模地买入债券，显示银行投资债券还有空间。

　　当然，我们认为银行资金面还是存在一些担忧，也可能有些许惊喜。担忧的地方是，从目前数据看，央行持有的外汇资产增速明显低于外汇占款增速，这表明商行外汇头寸持有过多，外汇敞开增加，这是一种变相的资金，因为央行不用投放人民币了。另外，股市不好，活期转定期趋势比较明显，这会提升资金成本，并增加准备金率规模。我们简单测算，定期比例由52%上升到55%，且转向1年定期的可能性较大，成本估计上升10bp。当然，这一点体现的时间会比较长。

　　而一点惊喜则是，今年财政支出增大，包括灾后重建等，年底财政存款释放会比较多，这会增加商业银行流动性。

　　从保险机构资金面看，依然比较乐观。保费增加较快，这为保险机构提供了充足的弹药。但我们也发现近期保险的存款比例上升，这也侧面说明保险机构投资压力较大。不过，我们同时也发现，6月份协议存款利率大幅下降，这可能是银行资金较多而再提供这么高的利率的一种博弈。由于协议存款难以继续上升，我们认为保险机构会把更多的钱投资债券。从其债券资产配置来说，近几个月也是持续的上升，其中金融债的上升幅度是比较大的。

　　从基金角度看，近期市场迎来债券基金发行第二次高峰。截至9月初，新发债券基金达到11只，这将为市场提供新的资金来源。另外，股票基金持有债券占总资产比例也是继续回升，表明越来越多的股票基金关注债券市场。

　　最后，我们通过发行和供给的测算，发现四季度资金供给仍大于债券发行规模，但信用债供给较大。

　　四季度债市供给分析

    

        

        

    

        

发行品种	发行下限	发行上限	来源	资金下限	资金上限
国债	1500	1800	商业银行	4500	5500
金融债（包括次级债）	3400	3600	保险机构	800	1000
企业债（包括公司债）	2000	2200	债券到期	3300	3300
分离债	200	300	信用社和券商	300	500
短期融资券	1000	1200	基金	1000	1200
合计	8100	9100	合计	9900	11500