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□国家信息中心 上海证券报
总体策划
范剑平 国家信息中心预测部主任
程培松 上海证券报副总编辑
课题组长
王远鸿 国家信息中心预测部处长
邹民生 上海证券报首席编辑
课题成员
张永军、程建华、伞锋、李若愚、徐平生、刘玉红
报告执笔
王远鸿、李若愚、徐平生、刘玉虹
■2008年8月，经济景气继续下行，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已连续10个月回落。8月份，一致合成指数继续出现回落走势主要原因在于经过季节调整后的工业增加值、发电量和财政收入增速呈下降走势。而构成一致合成指数的另两个指标，季节调整后的固定资产投资、当月消费额增速小幅上升。
■8月份，构成综合警情指数的10个指标呈现“两升、八降”的走势，其中，上升的有：固定资产投资和消费品零售额；回落的有：CPI、工业增加值、贷款总额、M1、财政收入、工业企业销售收入、发电量和进出口总额。10个指标中，CPI、工业增加值、贷款总额、M1、财政收入、发电量等6个指标位于绿灯区，消费品零售额、工业企业销售收入处于红灯区，固定资产投资和进出口总额处于黄灯区。
一、经济景气指数继续回落，综合警情指数回至绿灯区
1、一致先行指数继续回落、经济景气保持下行态势。2008年8月，经济景气继续下行，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已连续10个月回落。8月份，一致合成指数继续出现回落走势主要原因在于经过季节调整后的工业增加值、发电量和财政收入增速呈下降走势。而构成一致合成指数的另两个指标，季节调整后的固定资产投资、当月消费额增速小幅上升。
8月份，描述未来经济走势的先行指数继续回落，从2007年12月以来已经连续20个月小幅回落（见图1）。从先行指数的构成指标来看，狭义货币M1、商品房新开工面积指标增速指标、钢产量、产成品资金占用逆转指标、沿海港口货物吞吐量全部下降。先行指数的这种走势表明，经济景气在短期内将难以回升。
2、综合警情指数进入绿灯区。8月份，反映宏观经济景气状况的综合警情指数大幅回落，并进入绿灯区。（见图2、图3）。
8月份，构成综合警情指数的10个指标呈现“两升、八降”的走势，其中，上升的有：固定资产投资和消费品零售额；回落的有：CPI、工业增加值、贷款总额、M1、财政收入、工业企业销售收入、发电量和进出口总额。10个指标中，CPI、工业增加值、贷款总额、M1、财政收入、发电量等6个指标位于绿灯区，消费品零售额、工业企业销售收入处于红灯区，固定资产投资和进出口总额处于黄灯区。
在目前国内外经济环境中不利因素和不确定因素增多的背景下，经济继续下滑的可能性在加大。应当采取适当的政策调整，将保持经济平稳较快发展放在更加突出的位置。
二、主要经济景气指标变动情况
1、工业增速回落幅度较大，回落至绿灯区。8月份，工业生产继续减速，当月规模以上工业增加值同比增速已回落到12.8%，比上月大幅下降1.9个百分点。季节调整后，工业增速继续下降，目前已回落至绿灯区。
1-8月，规模以上工业增加值累计增长15.7%，比去年同期低2.7个百分点。工业生产增长在7、8月份连续放缓预示着三季度GDP增速将在一、二季度持续下降的基础上，进一步回落。奥运因素是造成8月份工业生产减速的重要原因。
分工业类型看，8月份，重工业规模以上增加值同比增长13.2%，比上月下降2.5个百分点，轻工业增长11.7%，比上月下降0.5个百分点。
2、CPI当月涨幅超预期回落，进入绿灯区。8月份，CPI同比上涨4.9%，比上月回落1.4个百分点。这是自2007年7月以来，CPI涨幅首次低于5%。从月环比看，8月份CPI比7月份下降0.1%。CPI的超预期回落表明当前的通胀压力正趋于缓和。季节调整后，CPI同比增速已回落至绿灯区上沿。
导致当月CPI涨幅的明显回落的原因之一是翘尾因素的显著下降。8月份翘尾因素仅为2.3个百分点，比上月下降1.3个百分点，为年内翘尾因素下降幅度最大的一个月。另一影响因素是食品价格的持续回落也带动CPI指数走低。8月份，食品价格同比上涨10.3%，比上月下降4.1个百分点；非食品价格上涨2.1%，涨幅与上月持平。从月环比看，8月份食品价格下降0.4%，年内已持续6个月出现下降。与7月份相比，8月份CPI八大类构成价格呈“两降、三平、三升”格局。
3、固定资产投资增长平稳，位于黄灯区。1-8月，城镇固定资产投资同比增长27.4%，比1-7月高0.1个百分点，比去年同期高0.7个百分点。季节调整后，在黄灯区内稳定小幅攀升。
从项目隶属关系看，1-8月，中央项目投资同比增长27.7%，增幅比1-7月高2.4个百分点；地方项目投资增长27.4%，比1-7月低0.1个百分点。
分产业看，第一、二产业投资增速加快，第三产业投资继续小幅回落。1-8月，第一产业投资同比增长63.5%，比1-7月高1.6个百分点；第二产业增长28.8%，比1-7月高0.9个百分点；第三产业增长25.5%，比1-7月低0.5个百分点。部分高污染、高能耗行业投资持续放慢，受出口下降影响，纺织和化纤业投资增长大幅放慢。1-8月，纺织业投资仅增长4.9%，比去年同期低21个百分点，化学纤维制造业增长18.5%，比去年同期低33.1个百分点。
4、消费增速持续加快，进入红灯区。8月份，社会消费品零售总额同比增长23.2%，增幅比上月下降0.1个百分点。1-8月，累计社会消费品零售总额同比增长21.9%，剔除物价因素实际增长13.82%，比1-7月高0.51个百分点，比去年同期高1.49个百分点。季节调整后，消费增速仍延续升势，已进入红灯区。
分地域看，8月份，城市消费品零售额同比增长23.9%，比上月低0.1个百分点；县及县以下零售额增长21.8%，增幅与上月持平。分行业看，8月份，批发和零售业零售额同比增长23.2%，比上月低0.1个百分点；住宿和餐饮业零售额增长26.3%，比上月低0.2个百分点；其他行业零售额增长2.6%，比上月低2.1个百分点。
5、出口增速回落，进口增速大幅放缓，进出口总值增速重回黄灯区。8月份进出口总值增长22%，比上月下降7.8个百分点。季节调整后，进出口总值增速重新回到黄灯区。当月，出口增长21.1%，比上月下降5.8个百分点；进口增长23.1%，比上月下降10.6个百分点。进出口相抵，实现贸易顺差286.9，比上月增加34亿美元，创单月历史新高。这也是顺差连续4个月高于200亿美元。
8月份贸易顺差扩大的主要归因于进口增速下滑。一方面，国内经济增长放缓，国内需求出现下滑。另一方面，原油等国际大宗商品价格下跌，造成进口金额下降。
分国别看， 1-8月，我国对欧盟、美国和日本的出口总值同比增长分别为26.3%、10.6%和15.6%。我对主要贸易伙伴国出口普遍放缓，由于欧洲经济衰退的可能性越来越大，而且近期人民币对欧元升值速度明显加快，我国对欧盟出口前景并不乐观。
6、发电量增速大幅下降，回落至绿灯区下沿。8月份，发电量增速已连续第三个月下降，当月发电量较去年同期仅增长5.1%，比上月下降3个百分点，为2002年2月份以来最低增幅。季节调整后，仍大幅回落，目前处于绿灯区下沿。发电量增速的大幅下降，一方面是由于经济增长放缓，以及与奥运相关的企业停产减少了电力需求；另一方面，电价偏低也影响了火力发电企业的生产积极性，影响了电力供应。上网电价近期虽然已两度上调，但仍无法跟上煤价的涨幅。8月份，许多发电厂因无煤可用而被迫关闭发电机组，另一些则选择推迟机组重启时间以控制损失。8月份，火电发电量同比增幅仅为1.8%，比上月下降4.3个百分点；水电增长17.9%，比上月下降0.6个百分点。
7、M1增速回落明显，进入绿灯区。8月末，M2余额同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点，比去年同期低2.09个百分点；M1余额同比增长11.48%，比上月末低2.48个百分点，比去年同期低11.29个百分点；M0余额同比增长10.89%。1-8月份净投放现金476亿元，同比少投放273亿元。季节调整后，M1增速延续下降势头，已进入绿灯区。造成M1增速降幅较大的原因依然是企业存款增速的显著下降。
与企业存款增速放缓相对比，居民储蓄存款增速仍在快速回升。8月末，人民币储蓄存款余额同比增长18.5%，比上月高2.3个百分点。由于股市低迷，储蓄持续回流银行。
8、贷款增速小幅回落，处于绿灯区。人民币贷款增速在7月略有反弹之后，8月份重现下行轨迹。8月末，人民币各项贷款余额同比增长14.29%，增幅比上月末低0.29个百分点，比去年同期低2.73个百分点。当月人民币贷款增加2715亿元，同比少增313亿元。
分部门看：居民户贷款增加504亿元，同比少增779亿元，其中，短期贷款增加231亿元；中长期贷款增加273亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2211亿元，同比多增465亿元，其中，短期贷款增加394亿元；中长期贷款增加1231亿元；票据融资增加528亿元。1-8月份人民币各项贷款增加3.1万亿元，同比多增291亿元。
随着近期人民币对美元升值步伐的放缓，外汇贷款在8月份下降明显。
9、财政收入增速继续回落，进入绿灯区。在7月份全国财政收入增速较6月份下降14.2个百分点的基础上，8月份财政收入增速仍在继续回落。8月份全国财政收入同比增长10.1%，增幅比7月份降低6.4个百分点。财政收入增幅回落主要是因为税收增幅出现下降。8月份财政收入中，全国税收总收入完成3551.22亿元，同比增长11%，绝对额和增长率均创今年以来单月最低水平。
金融市场与证券市场运行
一、货币与债券市场
1、货币政策定向放松，公开市场操作回笼货币规模略增。继8月底以“区别对待”的方式，适度调增2008年度商业银行信贷规模，并要求新增信贷定向投放于“三农”、中小企业以及灾区建设。 9月份，央行又宣布 下调“两率”。
为控制银行体系流动性，配合存款准备金率的下调，8月至9月上旬公开市场操作资金回笼力度略有加大。8月份央行票据发行期限仍然集中在1年以内的品种上。
2、银行间长期债券发行有所上升。8月份，银行间债券市场发行债券2447.7亿元，较上月增加27.49%，其中，记账式国债、政策性金融债券和非政策性金融债券的发行量都有所增加。从期限结构变化看，8月份，中期和短期债券发行维持稳定，长期债券发行有所上升。
3、拆借交易保持平稳，拆借利率有所回升。8月份，同业拆借成交13642.3亿元，较上月增加3.0%；交易品种以1天为主，1天品种共成交10882.6亿元，占本月全部拆借成交量的79.8%。同业拆借市场利率总体有所回升。
4、回购交易活跃，回购利率回升。8月份，债券质押式回购成交50104.5亿元，较上月增加16.7%。8月份，回购利率整体呈现前高后低的走势。8月份，质押式债券回购加权平均利率为2.86%，比上月上升10个基点，较1月份上升5个基点；质押式债券回购1天品种加权平均利率为2.65%，比上月上升15个基点。
5、现券交易保持平稳，债券指数上涨。8月份，银行间债券市场现券成交3.6万亿元，较上月增加2.5%；交易所国债现券交易量有所回升，共成交171.45亿元，较上月增加61.4%。8月份银行间债券指数和交易所国债指数分别收于118.96点和113.97点。进入8月份以来，债券收益率一路下行，中长期债券尤为明显，整个债券收益率曲线呈现平坦化下移之势。
二、股票市场
1、市场更趋低迷，市场融资总额继续下滑。8月份，持续下滑的市场行情使A股市场融资面临巨大压力，市场权益融资总额大幅下滑，仅为110.3亿元。
新股首发方面，8月份仅有3家公司进行了新股首发，较7月份的10家下降高达7家。再融资方面， 8月份，A股市场仅有4家公司进行了公开增发，增发融资总额仅为18.78亿元，较7月份超过200亿元的融资规模下降超过90%，创2006年4月最后一个增发真空期以来28个月的新低记录。此外，8月份A股市场配股融资额为25.64亿元。
2、股市继续震荡下行，市场交易大幅萎缩。8月份，我国股票市场继续震荡下行，跌幅较大。指数上看，上证综指和深证成指8月份月跌幅分别为13.63%和15.48%。
市场交易大幅萎缩。数据显示，8月份深沪两市股票基金权证成交额为1.55万亿元，同比下降76%，环比下降43%，再次创下2007年以来新低。8月份，沪深两市股票日均交易额已降至560亿元。
3、当月解禁股改限售股规模大幅增加，减持规模出现较大萎缩。股改限售股解禁方面，8月两市合计解禁股改限售股215.47亿股，是7月的8.5倍。解禁股改限售股减持方面，8月两市减持数量仅为4.80亿股，环比下降43%。
截至8月末，两市累计产生股改限售股份数量达到4636.91亿股，存量未解禁股改限售股为3541.50亿股，股改以来沪深累计解禁1083.77亿股，占比23.37%。
4、投资者入市意愿低迷，新开户数再创新低。8月份，新增股票账户开户数仅为70.49万户，较前一个月减少了约21万户。与股票开户情况类似，8月两市新增基金账户数也降至年内低点，仅为76677户，环比再降11379户。
5、A股市场估值水平大幅下降，处于历史低位。经过市场的持续大幅下跌， 8月底我国A股市场估值水平大幅下降，已处于历史低位。据计算，8月29日上证综指的静态PE在17倍以下，动态PE约14倍，市净率为2.61倍；沪深300指数的这三个指标则分别为15.71倍、13.71倍和2.74倍。
四大政策建议
1、立足扩大内需，抵消外部需求减弱的不利影响
为了防范外需过快下降带来过大的需求缺口，要努力扩大内需，发挥好消费的拉动作用，引导好消费的方式和方向，调控好投资的规模和结构，大力推进企业技术创新和基础技术研究，不断提高国民经济的核心竞争力，努力化解世界经济增长放缓可能产生的不利影响。可以考虑择机进一步提高个人所得税费用扣除标准，取消储蓄存款利息税，加快教育、医疗、养老等方面社会保障体系的建设，落实补贴政策，增加对中低收入者、困难群体的生活补贴等，通过多种措施提高居民可支配收入，改善居民消费预期。与此同时，加速推进增值税转型，采取优惠政策鼓励东部企业向中西部转移，对企业技改和研发投资给予适当的贴息和其他优惠，以提高企业投资热情。
2、加快外贸出口结构升级和外贸发展方式的转变，积极应对国际市场竞争加剧
世界各主要发达经济体需求减弱，必然引起国际市场的竞争加剧。在激烈竞争中，我们一方面要继续大力发展具有竞争优势的产业和企业，确保不失去我们现有的国际市场份额；另一方面要努力加快技术创性和产品、产业结构升级，提高出口产品质量和附加值，支持具有自主知识产权、自有品牌产品和高新技术产品、节能环保型产品的出口，努力扩大服务贸易出口。可以考虑对纺织轻工行业的鼓励类产品进一步提高出口退税率；继续严格控制粮食、化肥、钢材、煤炭和焦炭等“两高一资”产品出口；加快建立和完善自主性国际营销网络和售后服务体系；要对中小型外贸企业在资金、技术上予以一定支持，帮助企业通过技术升级渡过难关。
3、做好金融监控工作，严密防范输入性金融风险
随着美国次贷危机向资本市场的逐步传导，系统性金融风险持续蔓延，全球金融市场经历了剧烈动荡。全球资金流向发生重大变化，前一阶段一些新兴国家出现了严重的经济金融危机，大量国际游资的流入流出对危机起了推波助澜的作用。我们既要严控资金的异常流入，也要防止其获利后大规模集中抽逃，在完善人民币汇率形成机制的同时，不断加强关于国际游资的监控体系，加大对国际资本异常流动的打击力度。
4、对从紧的货币政策做进一步调整
美国次贷新风暴引发全球金融市场的大幅震荡。为此，以美联储为首的各国央行或独自或联合展开救市行动。9月15日，我国央行也宣布下调贷款基准利率和部分金融机构的存款准备金率。“两率”的调整除考虑到国内通胀压力减弱、经济减速风险加大的因素外，防范国际金融震荡的传染风险也是题中之义。目前来看，美国次贷危机引发的金融风暴还会持续，并将威胁全球增长。为此，我国货币政策操作要始终保证灵活性。如果国内经济下滑过快，金融平稳运行受到冲击，可考虑继续下调贷款基准利率和存款准备金率来应对。
今年前8月，人民币各项贷款累计增加3.1万亿元。央行于8月底曾调增2008年度商业银行信贷规模，采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%，且信贷规模定向投放于“三农”、中小企业以及灾区建设。考虑到新增的额度，年内剩下4个月商业银行的信贷总额度还有6000-7000亿元。2000年-2007年历年9-12月贷款累计增加规模在5000-8000亿元之间波动。尽管与历史数据相比，扩大后的贷款规模并不算低。但剔除面向灾区的信贷投放和生产资料价格上涨导致企业维持正常生产所需要的资金量增加等因素，保证实体经济正常运行的信贷规模较往年水平还是偏低的。在目前的经济金融形势下，商业银行可能出现惜贷倾向，为此，可考虑适度放松贷款总量控制，同时，积极推动信贷结构调整。
保证对普通住宅、经济适用房等房地产项目的正常贷款。金融机构应对在施房地产投资项目进行风险评估，保证对普通住宅、经济适用房等房地产项目的正常贷款。要允许房地产上市公司和其它优质房地产公司通过企业债券市场筹集资金，鼓励房地产行业的兼并重组，保证在施房地产投资项目正常施工和竣工。与此同时，我们需要对正常的住房需求给予足够的消费信贷，以缓解当前房地产行业所面临的困境。