成本急升致盈利缩减

　　虽然公司2008财年营业额同比上升43.5%至141.1 亿元人民币，毛利率和经营利率的缩减抵消了这部分营业额的增长，最终使2008年股东应占纯利倒退6.3%至18.8 亿元人民币。毛利率等比率的缩减幅度之大是人们未预料到的，尤其是2008下半年的毛利率仅为18.2%，大幅低于预期。

　　由于近两年的产能扩张融资，现有的负债情况创玖龙上市来的新高。总现金额少于短期银行债务和长期银行债务。我们同时对全球经济放缓造成纸产品需求下降表示疑虑。如果废纸价格和能源价格恢复上升趋势，毛利率可能无法避免的被进一步缩减，因此我们下调玖龙评级至“沽售”。

　　（交银国际）