过去的一周，是全球股市最为惊颤的一周，A股虽然也同样下跌，但较之前弱不禁风的状态有了显著的改观。这除了A股调整的时间与幅度已经超前之外，更可能的原因是，欧美的金融危机已经演变为恐惧经济衰退信心危机，而“比经济，我国是强项”。

　　危机冲击波正在逐步减弱

　　本次金融危机演变到目前为止，最大的特征是“美国打喷嚏，全球均感冒”，整个事态已经超越金融危机本身。通过美国7000亿美元救市计划出炉，全球资本市场更加惨烈下跌，以及美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行倒闭两大事件表明，始于局部性的次债危机，引发了系统性金融危机，并且已经演变为全球经济衰退的信心危机。全球救市计划频出，资本市场下跌不止的原因正是基于此。

　　本次危机在金融机构曼延的路径是：抵押贷款（次债）机构——贷款（次债）担保机构——各类投资机构（国际投行、保险公司等）——商业银行（储蓄银行）；危机扩散的路径是：美国危机——欧洲危机——全球危机；整个危机升级的层次是：信心危机——信用危机——信贷危机——金融危机——经济危机。按照以上危机的不同路径，目前基本上可认识到，本次危机在金融机构层面已经蔓延到尾端，出现了投资银行、保险机构、储蓄银行危机总爆发的现象，正因此，全球资本市场的反应才这么剧烈。目前美国与其他受感染国家的金融机构该倒闭的倒闭，该转让的转让，该接管的接管，如果局限于次债事件本身来看，已经难有更恶劣的情况出现。另外，从全球市场出现连续共振的现象来看，危机已经扩散到全球，且已经出现演变为经济危机的苗头。因此，如果目前要探究危机整体处于哪个阶段，可以总结为：金融危机的最大冲击波已经过去或正在过去，忧虑经济衰退的信心危机才刚开始。两者之间的最大不同是，金融危机给资本市场带来的冲击波是“海啸式”的，经济衰退信心危机给资本市场带来的影响是“退潮式”的。

　　金融危机与经济危机是孪生体，本次金融危机大爆发时已经包含了经济衰退的信心危机，因此，两者合力作用下的全球股市最大下跌波已经出现，虽然后期在经济衰退的心理阴影下，全球股市一个时期内还不会进入新的上涨波，但进一步下跌的空间已经十分有限。在美股的近代史上，历次系统性熊市的跌幅都没有超过50%，目前美股44%的跌幅已经非常接近此幅度。因此，危机对全球股市带来的冲击波已近尾声。

　　“数据差劲”促使二次打底

　　我们曾分析，9月下旬以来行情的基本局势是：外围股市的加速下跌是在探寻底部，调整时间与幅度均超前的A股在回档确认1800点的新底部。就A股市场自身来看，本轮二次探底的下跌，除了外部因素影响之外。另外一个原因在于，由于三季度经济数据和公司盈利数据披露在即，同比与环比基数的原因、原材料成本仍高居但销售已低落的原因、调控刚松动在微观面还未起效的原因等，使得市场正迎来“最差的”经济数据和公司盈利数据，许多专业机构也据此再度调低经济增长预期和公司盈利预期，从而使得市场在外部危机、差劲数据、预期降低的多重冲击波下达到信心的谷底，也使行情在危机最剧烈的时刻、信心最低落的时刻、数据最差劲的时刻再次打底。

　　然而，“最差劲”往往预示着一个谷底的形成，在行情、信心、数据“最差劲”的时候，投资者还应看到的是：（1）“比金融，我国是弱项；比经济，我国是强项”。不论1998 年金融危机还是2003 年SARS 时期，我国内生性增长都成功地抵御了经济下行的风险。目前旨在于提振内生增长的一系列降息、降税等政策行动已经开始，三中全会“保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，保持社会大局稳定，继续推动经济社会又好又快发展”的公报内容在更高的层面已经为此作了进一步强化。在有资本账尚未开放的风险隔离墙有利条件下，我国经济稳定增长前景完全是可以预期的，后续更多“保稳定、保增长”举措的陆续出台，必然会逐渐改变市场过度悲观的预期。（2）从上市公司盈利角度看，增长幅度虽然趋于降低，但不至于出现恶化。尤其是，今年的低基数以及国际油价、煤炭价格的迅速回落，将促使石化、电力两大权重行业对A 股盈利的贡献度由负转正，这基本上能够保障目前超低的市场估值水平不会出现“行情在下跌，估值水平却上升”的现象。（3）大股东增持与公司回购在非央企公司中已经普遍出现，有部分早先减持离场的“大小非”资本在实体、贸易等领域环顾一圈而找不到投资方向后，已经再度开始觊觎超跌与超低的股市投资机会，结合“大小非”减持动力的显著减弱的现象，这说明目前的股市已经跌到产业资本认可的价值区，1800点的指数及12倍动态市盈率的行情水平有着极高的安全边际。

　　阶段性行情可能“俯卧撑”

　　外部危机带来心理冲击、“大小非”压力难以消除、对经济和公司盈利的忧虑等，使得使得投资者需要更高的安全边际，从而令A股估值折价的现象已经比较明显。同时，资源品与原材料等上游行业景气度跌落促使行业景气重构、经济与产业结构的转型、宏观调控政策的转向、市场恐慌中出现的错杀与乱杀等原因，使得目前市场的估值体系极度的紊乱。由于市场恐慌、悲观、忧虑的心理阴影有待于时间来慢慢消解，市场估值体系的修复也非一日之功，再加上有“大小非在山冈上站岗”，因而，尽管2000点以下的行情有着很好的安全边际，但后阶段行情的空间高度也难有过高的预期，区域性的“俯卧撑”可能成为后期较长时间内行情的常态。这给投资者带来投资策略的启发是：在政策刺激带来的波段性上涨中卖出，在市场恐慌或悲观情绪明显而下跌的时候买入。此外，对具有专业素养的投资者来说，在目前估值紊乱氛围下，一些具有业绩稳定高成长属性的，但被错杀的公司已经具有买入并长期持有的投资价值。