高级会计师 鲍银胜

　　一、华尔街巨资救市实质是变相发行美元货币，达到债务转移的目的。自2007年8月份美次贷危机集中爆发以来，美国政府共经历了五次注资救市行为，“注资”成为美国政府频繁采取的一个重要手段。从五次注资规模来看，是一次比一次大，但就救市效果而言，注资并没有达到救市的真正目的。相反，在美国政府自身存在巨额财政赤字背景下，美国政府巨额“注资”行为实质上是利用美元在国际货币体系中的特殊地位，向全球变相发行美元货币。即以变相发行美元货币方式达到向全球转移债务，达到让全球分担美国金融危机的目的。

　　二、全球资本市场已被绑入美次贷危机战车，美次贷危机所引发的金融海啸对亚洲新兴市场冲击远胜于美国本土。次贷危机虽然爆发在美国，但其影响力却波及全球各个角落。华尔街在证券市场及其它金融衍生投资品中所处的教父地位，使全球资本市场很难在美国爆发的金融危机中独善其身，亚洲资本市场所遭受冲击远胜于美国本土。自美次贷危机集中爆发以来，全球主要证券市场都出现了大幅下跌，全球证券市场走势主要呈现以下特征：1、全球证券市场在危机爆发时间点上呈现惊人的一致性；2、从全球证券市场下跌幅度来看，新兴亚洲证券市场期间跌幅明显高于欧美市场，其中中国A股市场以70%的巨大跌幅居首。

　　美次贷危机对证券市场的最大冲击没有发生在美国本土而是发生在新兴的亚洲市场，一方面与亚洲新兴市场不成熟，其证券市场在前期快速上涨过程中积聚了大量泡沫有关，另一方面也在很大程度上预示亚洲新兴市场已成为一个国际化市场。国际游资正是利用亚洲投资者不成熟及相关制度不规范等弱点，在亚洲新兴市场进行大肆投机，获取巨额利润。美次贷危机爆发之后，这些国际游资在亚洲新兴市场上获取的巨额利润成为其弥补次贷危机损失的一个重要来源，从亚洲新兴市场撤资或减仓成为这些国际投机资金的必然选择。

　　三、“注资”不是救市的唯一手段，稳定收益预期将成为拯救美国金融乃至全球金融的重要手段。美次贷危机爆发的根源在于市场预期收益发生了变化，即由于房价下跌导致投资者预期收益出现逆转，从而引发了巨大的金融海啸。由于美国金融资产规模庞大，在收益预期逆转作用下投资人纷纷抛售金融资产，进而形成了一个向外加速扩张的巨大金融黑洞。金融黑洞在吞噬大量虚拟美元同时也必将对实体经济产生巨大的负面影响，在不断扩张的巨大金融黑洞面前，美国政府巨资救市行为可谓杯水车薪。

　　鉴于收益预期在资产价格中的决定性作用，笔者认为，稳定收益预期甚于巨资救市。在收益预期发生逆转背景下，美国政府应通过采取债券收益信用担保及实体经济刺激计划等措施来稳定市场收益预期，使投资人停止抛售金融资产，进而使市场产生资本利得和分红派息双重正向预期。这样才能使金融资产价格趋向稳定，金融黑洞停止扩散。

　　四、A股市场走势不必唯美国市场“马首是瞻”，稳定收益预期及大小非减持预期，是中国虚拟经济和实体经济应对这场全球金融危机必须采取的根本举措。从美次贷危机爆发影响力来看，中国A股市场无疑成为美次贷危机爆发的最大牺牲品。自美次贷危机爆发之后，A股市场短期跌幅巨大，达到70%。目前A股市场经过前期大幅下跌之后，虽然市盈率已处于全球较低水平，但由于受美国金融危机影响，A股市场前期起于1802点处的反弹行情仍存在较大的不确定性。鉴于A股市场与内需密切相关，中国实体经济要想在这场由美国金融危机爆发所导致的外需持续不振背景下保持增长，管理层就必须高度重视A股市场，保持A股市场的适度活跃，以达到合理刺激内需目的。

　　笔者认为，当前改变A股市场唯美国市场“马首是瞻”的关键在于建立以“分红派现”为切入点的收益预期制度，同时稳定大小非减持预期。只有建立稳定的分红派现制度，才能恢复A股市场的造血功能。只有稳定大小非减持预期，才能使市场产生正向的资本利得预期，进而吸引增量资金进入A股市场。美次贷危机的爆发对于新兴A股市场而言，既是机遇又是挑战。如何在这场全球百年不遇的金融危机中抓住机遇、兴利除弊，实现中国资本市场跨越式发展，关键在于以创新思维，建立一整套适合中国国情及切实保护广大投资者利益的政策制度。