新联通揭牌 步入后电信重组时代
电信重组的顺利进行反映出工业与信息化部推进电信重组和3G建设的坚定决心及各大运营商的自身诉求与配合。在电信重组完成后，3G牌照的发放也有望如期进行，这一切预示着运营商将针对已有网络和3G基础设施进行巨额CAPEX投入，行业活跃度将进一步提高，行业也将进入新的发展阶段。十月份开始，随着运营商的CAPEX增加，通信行业的各个子行业将获得较大支持，情况会逐步好转。我们认为其在度过最艰难的时期后会逐步好转，从而为整个行业在新阶段的增长提供重要基础，行业已步入后电信重组时代。
经济步入下滑期 行业景气凸显良好防御性
发达国家经验表明，经济周期低点时电信业的收入增速同样受到较大冲击，而我国电信业体现出不同的特征，其行业周期强于经济周期，主要源于国内电信行业尚处于成长期步入成熟期阶段，行业内在成长力超过经济周期波动带来的影响，体现出一定的抗周期性，但随着我国电信业趋于成熟，经济周期对电信业的影响力将加深。当前电信业景气趋势显示出较好的防御性，在增长方面，由于用户渗透率上升趋缓，但绝对值仍然较低，行业增长空间仍然较大，因此，电信业在增长和估值两方面均具有良好的防御性。
面临高速发展 四季度形成介入良机
过去几年，国内和全球通信业都保持了稳定高速发展态势，在今年前三个季度，这一状态得以延续，我国通信行业业务总量、业务收入和固定资产投资今年1至7月分别同比增长25.1％、9.1％和12.8％。
尽管宏观经济环境不佳，但行业内上市公司并未受到较大影响，总体上依然保持稳健快速的增长，成长性和弱周期性得以充分体现，四季度对于行业是个承上启下的重要阶段。对于通信行业的运营子行业来说，尽管四季度的重要事件如电信重组完成和3G牌照发放均是与运营商相关的，但运营子行业在四季度难以发生根本性的改变，主要原因有：一、中国移动的领先优势过大，短期内难以扭转；二、电信重组方案的完成到最终新公司的完全磨合仍需要一段时间；三、3G服务实现收入仍然有一段时间，对于设备制造子行业来说，将受益于运营商即将加大的CAPEX以及TD网络设备的第二轮招标。
对于系统集成与增值服务提供子行业来说，将面临高速发展机遇，四季度正是较好的介入时机。综合以上分析，从整个行业个股的表现看，我们建议重点关注业绩增长较快、具备较强防御性且被控股股东增持的中兴通讯。
（金证顾问）