一年期央票利率的走势仍然是市场关注的焦点。毫无疑问，在收益率曲线仍处于倒挂的状态下，一年期央票的投资价值仍然最高，旺盛的市场需求会继续推动央票招标利率的回落。

　　考虑到央行对央票招标利率的调控意图，如果央行想稳定央票招标利率，市场资金会从中长期债券转移到一年期品种，将导致中长期债券利率的上升，这是未来债市面临的风险点，但是我们认为，央行稳定央票招标利率的意图并不是很强。因为，经济下滑周期，央行缺乏足够动力稳定市场利率，债市利率下降将直接降低企业融资成本，起到增加企业融资需求并刺激经济的作用。

　　一年期央票招标利率会下降到多少程度？短期来看，央行利率会继续下降，但下降幅度确实难以判断。但是从长期趋势来看，既定参照利率体系，我们大致可以判断出一年期央票所能下降的下限。该值是一个趋势值，短期内不一定会实现，如果参照利率发生变化，下限值会相应调整。

　　主要参照利率有两个：一是1天回购利率，1天回购利率可大致看做银行资金成本的变化，两者利差为投资者所要求的期限溢价收益。从历史上看，2005年至2006 年期间，两者利差较小，利差均值约在60bp 左右。这样的话，参照当前1天回购利率2.3%的水平，一年期央票利率的最低值可能会下降至2.9%左右。二是一年期国债收益率，国债定价的市场化程度很高，与央票利率互为引导，历史上两者利差的最小值约在20-40bp。参照当前一年期国债2.8%的利率，则一年期央票利率约在3.0%-3.2%之间。而随着未来降息的进行，一年国债收益率下降将带动一年期央票下降到3%左右，因此尽管目前二级市场一年央票利率已下降至3.5%左右，仍具备很大的下降空间。

　　情景分析显示，1 年期央票仍是中短期品种中最具投资价值的品种。