昨天大盘低开低走，成交量略有缩小。近期主力机构处于小幅加仓状态，基金仓位甚至创出近期新高。但从盘面看，短期抛盘依然较为汹涌，最后一分钟抛盘在杀跌中涌出。笔者认为，构筑底部要有一个量变到质变的过程，操作上依然要静待转机。

　　倒“V”形下挫拖累大盘

　　按基金重仓股和基金净值的仓位测算的基金仓位显示，220只开放式基金平均仓位接近70%，相对前周仓位变动3%左右，是近期机构仓位增加幅度最大的一次。剔除股票市值变动因素的影响，220只开放式基金相对前周主动调仓幅度为2.5%。上周基金持仓水平相对前周有所提高，这种提高主要来自于基金的主动增仓。这说明在政策面暖风频吹的情况下，基金正在进行主动性增仓。

　　在基金小幅增仓的背景下，电力、地产板块昨天尾盘突然跳水，对人气起到较大的负面影响，最终导致大盘跌破1900点大关。由于需求回落强于预期，电力权重股可能在未来继续拖累大盘，地产股由于行业整体依然低迷，操作上应慎之又慎。

　　出口退税激起浪花

　　《关于提高部分商品出口退税率的通知》公布后，受益的纺织、服装、塑料、化工等板块揭竿而起，涨停个股多达16只，成为盘中最大亮点。但从整体看，由于需求回落，出口退税难以扭转纺织、化工等行业景气程度下降的局面，未来这些热点能否持续，值得进一步观察。

　　根据《关于提高部分商品出口退税率的通知》，从下月起，将部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14%。对于受到成本上升、出口下降双重影响的纺织服装等行业而言，提高退税无疑为短期走势注入了“强心剂”。但从长期看，行业景气度依然低迷，这些短期强势股能否持续跑赢大盘值得继续观察。

　　笔者认为，纺织服装行业的前景不容乐观，长期操作需要观望的主要原因为人民币升值、美国需求疲软、周边国家的替代作用，这将对2009年中国纺织品服装的出口带来一定的负面影响。

　　虽然昨天部分日用化学产品股强势涨停，但主要是依靠其价格优势借势拉抬，继续走强的可能性不大。目前，由于油价持续下跌，国际化肥市场观望气氛加剧，尿素和DAP 价格继续下降。国内尿素市场价格在限制出口政策的影响下价格明显回落，出口退税对于大宗化工产品价格难以起到根本性的影响，长期内保持观望为宜。

　　构筑底部需要量变到质变

　　虽然近期股指尚处于大幅下跌中，但受益于相关政策的板块已经受到机构资金的关注。A股市盈率处于13—15倍的低估区域内，长期投资的风险相对有限。随着四季度刺激经济增长的货币政策和财政政策陆续出台、灾后重建拉动的投资增长、顺差水平的回升以及限产因素的消失，利好的因素正在逐步积累中。当前市场正处于从量变到质变的过程中，长期看风险不大，但短期底部仍需谨慎观察。从长期看，拉动投资和内需增长的水泥、造纸、食品制造业应该有一定的机会，但从短期看，由于杀跌动能依然不减，投资者宜继续保持观望。

　　从基本面看，需求情况的改善将导致工业企业盈利水平出现明显反弹，与灾后重建和政府投资相关的区域性建材、水泥、专用设备行业盈利有望明显改善。水泥是典型的投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关，水泥板块的未来走势取决于目前的水泥价格是能否维持。四季度为水泥销售旺季，受煤价小幅回落的影响，水泥成本压力可望减轻，可谨慎关注。

　　受益于2008年上半年各纸种价格的普遍上涨和部分原材料稳中有降，主要造纸企业1至9月业绩仍能保持较快增长，但经济增速回落的预期增强了下游和经销商的观望情绪，“买涨不买跌”的情绪使造纸股持续弱势，造纸板块的投资机会主要来自于三季报的交易性机会。基金持有食品饮料行业的总市值占基金持股总净值的比例为7.50%，而食品饮料行业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.48%，食品饮料行业被持续看好。从季报看，扣除股份转增、送股的影响，基金略微增持了食品行业上市公司的股票，可谨慎关注部分估值较低的公司。

　　值得注意的是，近期盘面杀跌趋势不减，昨天尾盘最后一分钟的杀跌成交量直逼当天集合竞价的买盘成交量，显示出当前依然有一定的系统性风险。