联合证券：

　　9月份的发电量增幅仅为3%，钢产量增幅竟然是负9%。如此景象，较之经济低迷的1998-2000年间，其实有过之而无不及。第三季度仅为5%的发电量增幅，如何支撑起接近9%的GDP增长呢？即使假定下半年的发电量增幅可以攀升至10%（第四季度需达到15%），即使假定电力需求弹性可以降至110%，下半年的GDP增幅也大致仅为9%。由于经济景气急转直下，通胀压力由此显著缓解，粮食收购价格提升也不足以影响CPI和PPI的下行趋势。特别是由于煤炭、钢材、原油价格的急剧下滑，PPI和购进价格回落幅度在10月份将显著加剧。

　　考察中国的通胀水平难以置身于全球视野之外。目前有一种观点认为，为挽救金融危机，美欧等主流经济体的大规模注入流动性，日后会导致通胀反弹。但各部门的资产负债表数据清楚显示，美联储的资产扩张（向市场注入流动性）并不一定意味着金融部门资产的相应扩张（或非金融部门的负债扩张），流动性总量更取决于金融部门的资产扩张（货币创造）水平。基于资产风险加权的资本准备的银行体系监管框架的检讨，银行体系的降杠杆化过程将极为艰辛而漫长，由此银行体系的资产扩张将显著收缩，经济增长由此必将显著减缓。

　　没有了银行体系资产的大幅扩张，流动性怎可能会更多？通胀又怎可能在经济可能衰退之际而反弹呢？