昨天，央行暂停本周一年期央票发行，以后每周发行变为隔周发行，意味着市场预期的后央票时代已经到来。

　　自从9月16日央行调低央票发行利率以来，公开市场央票投标量急剧膨胀，市场预期下一期央票利率还会下降，所以每期中标必定稳赚，于是投资者像新股申购一样以20倍50倍的量进行投标。发行利率越降，央票投标量越大，市场就像掉进了流动性陷阱，以央票发行来测试市场利率和流动性的功能已经丧失。

　　央票是央行里程碑式的一个创举，自诞生以来就占据了债券市场的主要地位。也因为央票的诞生，出现了很多如货币基金、短债基金等目标货币市场产品的投资产品，金融机构丰富了短期头寸管理工具和手段，流动性管理水平迅速提高，银行超额储备的快速降低就是得益于央票的出现。现在，央票已经是债券市场不可或缺的短期投资工具和流动性管理工具了。

　　遗憾的是，央票作为流动性过剩时代的产物，是央行为回收过剩流动性，对冲外汇占款为目的创造的工具。现在，任务已经基本完成，虽然不至于退出历史舞台，但收缩央票发行规模是顺理成章的事。但对债券市场来说，却犹如一个震天响雷。

　　如果央票停止发行，债券市场不但失去了央票每周几百亿元的债券供给量，金融机构也失去了日常流动性管理工具，银行失去主要流动性管理工具，必然要提高超储率，社会资金周转率必然下降；债券市场债券托管量的大幅减少，货币市场机构投资者如各种基金、理财产品失去了主要投资对象，债券市场可能出现较大的供需失衡，而供需失衡的预期短期会使投资者惜售，甚至刺激更强的购买欲望，长期来看债券市场国债、金融债、信用债的各期限结构的定价将出现变化。失去央票发行利率作为市场指导利率，货币市场利率波动幅度会显著增加，债券市场收益率曲线短端失去重要参照指标。

　　在后央票时代，我们期待能够出现其他替代产品，弥补央票淡出造成的市场失衡，也许是短期国债，也许是短融，我们更期待前者。