近期，人民币远期和NDF市场的贬值压力不断抬头，后市何去何从引发市场的广泛关注。实际上，从人民币远期和NDF市场来看，升值预期自2008年二季度就出现大幅收敛，三季度后贬值压力高涨，1年到5年NDF普遍位于7.1-7.2区间，3年期NDF甚至一度逼近7.4，为两年来所罕见。

　　我们认为，人民币贬值压力的抬头，原因有两点：一是美元大幅上扬，使人民币面临被动贬值压力，二是中国宏观经济下行压力日益明显，这一点也是贬值预期升温的决定性因素。

　　始于美国的次贷危机已经演变为一场全球性的金融、经济危机，发达经济体陷入衰退已在所难免，由于近20年来，发达经济体将制造业等实体部门，大量转移到新兴市场，因此新兴市场将在此轮经济危机中遭受重创，特别是那些过度依赖出口和短期外债的新兴市场。

　　由于增长模式的原因，我国外贸依存度在2007年已经攀升至70％，高于绝大多数新兴市场，目前我国对出口的依赖程度远超过1997年亚洲金融危机之时。从今年二季度以后中国公布的宏观数据来看，经济增速放缓已经成为事实，而且比市场预期的速度更快。

　　自中秋节人民银行突然降息后，我国密集推出了众多针对出口、地产领域的刺激措施，这些举措在提振经济的同时，也令市场形成了中国经济和人民币利率已进入下降通道的暗示。如果人民币是自由浮动的话，那么这种暗示便足以打压汇率，实际上，人民币贬值预期也正是在央行降息后急剧升温的。

　　远期和NDF市场人民币的贬值预期值得引起注意，尽管远期汇率只代表在目前条件下市场对汇率的看法，并不代表届时汇率一定会向该水位变动，但这种预期一旦被外界所接受，形成趋势性的力量，也会反作用于即期汇率。假如即期汇率与远期汇率差距过大，形成即期汇率的“紧绷”形势，则可能会引发海外资本撤资、国内资本出逃、企业和居民大量兑换美元等，引发即期汇率下跌。同时，在美元强劲上扬，非美货币普跌的形势下，人民币汇率维持稳定的成本和难度正在与日上升。

　　因此，如何有效疏导贬值预期，释放贬值压力，在维护币值基本稳定的同时，又保证汇率不成为宏观经济的绊脚石，就成为考验当前中国经济运行的一项关键任务。

　　我们认为，鉴于仍存在巨大的贸易顺差，相信人民币尚未达到理论上的汇率均衡点，但面对全球经济调整局势，或许可以考虑对人民币汇率的形成机制或运行机制进行适度调整，增加灵活性，与其盯住美元导致人民币兑非美货币被动大幅升值，倒不如适度增加人民币汇率弹性，降低美元权重，在一定程度上追随市场趋势，缓解即期汇率“紧绷”势头，实现双向波动，更好地使中国企业和经济顺利度过调整期。实际上，中国经济，特别是出口部门，如能避免外界的严重冲击，保持稳定增长，反过来又会对人民币汇率形成信心支持，缓解贬值压力。