太平洋投资管理公司(PIMCO)

　　Mark Kiesel

　　我最喜欢的节日——万圣节已然临近。这再次勾起了我很多有关万圣节的精彩回忆。

　　比如和我最好的朋友一起挨家挨户收集糖果，喊着“trick-or-treating （不请客就捣乱）”。 那时候 我们都非常愿意扮演蝙蝠侠、超人、蜘蛛人，而我们最喜欢的活动就是去挨家挨户收集糖果——通常在我爸爸的监控下。因为我家附近是个大社区，很多的家庭都有孩子，我们把哪里看做是个藏宝洞。

　　在第一年当“要糖族”陪护的时候，我父亲还不太明白我们的策略。他建议我们跟着其他小孩一起去有南瓜灯装饰的地方，并说 “那里你们一定会有很多收获”。

　　但我的朋友和我知道，那些有大量灯和装饰的地方，只会在给小孩子们那种很迷你的巧克力条、棒棒糖，或不怎么甜的口香糖之类。因为，去要糖果的孩子太多了，哪怕是一大群横冲直撞的小孩，也不会拿到足够的糖的。为什么我们要跟着人群，排成一长列、去等着那“一丁点糖果”呢？

　　所以带着疑惑的父亲，我们另辟蹊径展开要糖之旅。根据我们认真的研究、信息搜集和团队协作，我们知道，哪些邻居出手大方，且“乐善好施”。整版的雀巢糖、巧克力和大号口香糖会在哪些人家里准备着，而它们是绝不会在人多的地方。

　　当成群的孩子涌向挂着南瓜灯的屋子的时候，我们把目标锁定在那些“没有过度高估”的特定邻居群体中，那些我们可以收集到更多、更大糖果、而且化更少时间的地方。而我父亲直到我们把成堆的糖果堆放在家里的地板上那一刻，才完全理解我们的用意，我猜这可能是来自我的第一堂逆向思考课程。

　　在今年的万圣节时分，投资者同样显得喜欢向一个方向前进，被同样的灯光所迷惑。

　　和我们儿提时代索要糖果的小孩一样。那些对冲基金、机构投资者，那些多年以来沉浸于高杠杆运作风险资产（比如股票、公司债和银行债）的人，现在正非常迅速地从原来的位置冲向另一个方向。那些曾经蜂拥飞向风险资产的人，现在成了打压这些资产的主力（尽管而我们在很久之前就质疑过这些资产的价格合理性）。

　　这直接导致，这些风险资产和无风险资产的息差现在被扩大到一种让人惊讶的水平。对于投资者来说，恐惧主宰了整个市场，金融市场中的恐慌心理这已经成为新时期的南瓜灯。

　　杠杆投资者不分青红皂白的抛售和重要经济体增长的放缓等基本面数据，是导致了目前金融市场情绪化下跌的重要理由。投资者抛售一切可能带有风险的资产来回收现金，包括那些高等级的公司债、政府债、带有保值条款的债权等等，本土、全球的一切风险资产都无法置身事外。

　　结果是，目前市场的风险回避倾向已经和历史最高的两个年份一样——1982年和2002年。

　　另一个证据，表明投资者再次一窝蜂走向反面的证据是，海量资金涌入货币基金市场。这些资金与美国股市的比值，目前已经创造了28年以来的新高。历史上这个风险偏好指标一旦见顶，往往是投资市场偏好再次转向的领先指标。 所以，目前看似乎显示，买入一点风险资产是个不错的投资策略。

　　著名的投资者麦嘉华有句名言：和习以为常的惯例反着做，通常你总是对的。现在可能到了重温这句话的时候。

　　(整理：弘文)