全球金融海啸对大宗商品造成的负面冲击至今仍未缓解，近来国内期货市场不少商品持续出现“现货升水”现象，更是为这场危机打上真实的注脚。记者从业内了解到，面对期货价格低于现货价格的现实，部分拥有库存的现货企业并没有选择“清仓”，而是通过期货市场将部分库存“虚拟化”。值得一提的是，尽管建立“虚拟库存”存在诸多优点，但业界对于企业的这种做法仍存在争议。

　　期现倒挂现货升水

　　“现货升水”已成为目前期货市场最明显的特征之一。以铜为例，上海、长江、华通、广东等大型现货市场昨日的平均报价在每吨34600元左右；但上海期货交易所主力合约0901昨天收盘价仅为32080元/吨，现货报价比期货报价每吨高出2000多元，现货升水的态势非常明显。

　　事实上，不仅仅是铜，铝、锌等其他有色金属同样存在“期现倒挂”的现象。

　　一般而言，由于包含库存费用以及资金成本，期货价格应该高于现货价格，也就是通常所说的“期货升水”；只有在市场氛围极度悲观、商品远期看跌的特殊情况下，才会出现期货价格低于现货价格，或者称作是“现货升水”的局面。

　　“之所以会出现这种局面，我认为主要存在两大因素。”在神策投资分析师陆承红看来，除了众所周知的原因外，国内大型现货企业普遍惜售，加剧了现货升水的程度。“由于铜价下跌太急，国内冶炼商近期明显控制了放货的节奏；同样的道理，进口贸易商也放慢了放货的速度，以保证自己的利润。”陆承红表示，用铜企业与冶炼商签订的长期供货合同，则从另一方面压低了铜的远期价格。“因为金融危机爆发，用铜企业的下游订单锐减，有些订单被迫推迟甚至取消，但原料铜却在源源不断地从冶炼商那儿送来。正是由于这部分原料铜的存在，大大打击了用铜企业未来的采购热情，因此期铜远月合约的表现自然偏弱。”

　　“虚拟库存”缓解压力

　　铜价暴跌，无论是冶炼商、消费商还是贸易商，都感到压力陡增，庞大的库存更是成为企业的“心头大患”。业内人士告诉记者，在牛市的时候，哪家企业拥有的库存越多，话语权就越大。“那时候铜天天涨，光靠买卖原料铜就足以支撑起一家企业的日常运作。”但进入熊市后，大量的铜库存突然成了烫手的山芋，不仅跌价损失巨大，且严重占用企业流动资金。不过，真要下狠心“清仓”，不少现货企业又没有这个魄力。

　　在这样的背景下，“卖库存、买期货”的操作方式在业界开始风靡。记者了解到，一些资本运作较为老到的现货企业不再死守库存，而是通过期货市场，较为灵活地对库存进行管理。

　　通常的做法是，企业在现货市场出售手中暂时空闲的库存，同时通过期货市场买入相等数量的期铜合约，真实库存就此转化为“虚拟库存”。“由于现货升水，现货企业就相当于进行了一次卖高买低的操作，以赚取这部分“升水价差”。从理论上说，扣除交易成本后，还能赚上不少；更为重要的是，期货交易保证金仅需15%左右，这样的操作同时增加了企业的现金流，还避免了一部分仓储费用。”不过，陆承红强调，这种模式针对的是拥有下游订单的企业；如果企业没有下游订单，且铜价继续大幅下挫，这样的操作仍可能发生较大亏损。

　　企业难改多头身份

　　长城伟业期货首席分析师景川在接受本报记者采访时表示，近期确实有客户在尝试这种交易模式，公司席位上的一部分多单，正是冲着有色金属市场的“现货升水”而来。

　　“这确实是一种比较灵活的操作方式。尤其是有些企业的库存不能彻底卖空，那么通过循环建立虚拟库存的方式，可以积极主动地收回成本，减少企业亏损。”景川表示，这是另一种形式的套期保值行为。

　　不过，必须指出的是，即便企业将手中的库存全部转化为“虚拟库存”，企业的身份依然是多头，这点不会因为库存的“虚拟化”而发生改变。而在全球大宗商品持续暴跌的背景下，多头出现亏损是必然现象。

　　在过去的一个月内，国内铜价每吨暴跌了近两万元，多头损失惨重。据业内人士透露，“十一”长假之前，国内已有部分铜企对库存进行了“虚拟化”管理。可惜的是，就算能全额赚取这部分“升水价差”，区区数千元的盈利远远抵不上铜价本身近两万元的暴跌。

　　分析师就此指出，不能简单认为企业是因为期货交易而导致亏损。事实上，企业即使不做保值，其库存的实物跌价损失也绝不会因此减少。