电力业最坏时期已过 景气度回升

　　由于电价上调、煤价回落，本行业最坏时期已过，景气度逐步回升，这一点明显强于其他行业，预计未来三个月内，上网电价还有望第三次上调，幅度也在5％左右，2009年我国火电厂的燃煤成本涨幅约为－8％，预计2009年我国用电量增速会回落到7.3％，此为主要利空。2009年火电行业整体有望盈利，毛利率从2008年全年3％至5％，回复到15％左右，接近2004年至2007年的平均水平。

　　从A股与H股的比价看，目前A股的电力股估值整体不算便宜，而港股则相当便宜，有足够的安全边际，给予主要内地电力H股买入评级。截至11月3日，华能国际、华电国际、大唐发电的A/H股溢价分别高达78.57%、150％和131.64％。

　　就PE估值来说，在假设近期有第三次上网电价上涨的情况下，我们认为2009年主要火电股的盈利水平可以恢复到2007年或正常年份的七成水平，按每年盈利增长6％，年必要报酬率为12％，正常年份合理的静态市盈率为16.67倍。

　　2008年度四季度，我们继续给予电力行业跟随大市评级，维持华能国际、国电电力、国投电力等持有评级。

　　（西南证券　陈毅聪）