本周A股市场继续围绕1700点窄幅波动，港股方面的波动更大一些，两地市场的差价依然保持在38%的水平上。美股方面，在奥巴马宣布获胜后，华尔街股市连续两个交易日大幅下跌，两日累计下跌接近10%。而伦敦隔夜拆息水平尽管从5个多点回落到目前3个点以下，但其依然比1个多点的基准利率高出约一倍，表明金融市场资金的压力依然较大。

　　本周令人关注的信息包括以下几个方面：一、呼应巴菲特，亚洲超人李嘉诚大举入市；二、罗杰斯依然不看好救市，看淡股市看好商品，尤其对农产品情有独衷；三、包括张五常、吴敬琏在内的多位著名经济学家，认为宏观经济存在崩盘的危险；四、最新的采购经理指数显示，目前经济运行减速非常明显，照目前情形推测，当下GDP增速已经回来到6%以下。一方面宏观基本面的情况不容乐观；另一方面，东、西两大股神——巴菲特和李嘉诚在市场估值大幅走低的背景下大举入市，买入股票。那么，当下投资究竟该看估值，还是看宏观？

　　金融危机对经济影响不可低估

　　吴敬琏先生近期在一个国际论坛上表示，次贷危机发生以后，很多问题都显现出来了。这次金融海啸是世界金融体系的危机，虽然源自美国，但不只是美国金融体系危机，而是世界金融体系的危机。次贷只是这次危机的一个触发点，而不是它全部的原因。随着虚拟财富的大量消失，内地宏观经济崩盘的可能性是存在的。张五常先生也称，如果政策不到位，明年中国实际的GDP增长可能为负数。从已公布的经济数据看，１０月份ＰＭＩ（采购经理指数）急跌至４４﹒６。这是ＰＭＩ四个月中第三次跌破５０大关（表明经济活动在收缩），而且这已低过ＰＭＩ历史上任何一个低位。中国的ＰＭＩ指数比较波动，但它对经济走势的前瞻性预测，多数时候证明是准确的。按照某种的测算方式，１０月份ＰＭＩ表明，中国经济目前可能只有５﹒５％至６﹒５％的增长速度，远远低过过去３０年平均９﹒９％的ＧＤＰ增长。对上述这些观点和看空的程度自然还需时间来检验，但有一点是可以肯定的，这一危机对中国经济的影响将是不容怀疑的。

　　重要的是企业长期的内在价值

　　但即便宏观经济危机到这种程度，我们依然看到——东西两大股神不畏宏观困境大举扫货。

　　巴菲特就不用说了，在短短几个月里，他和他控制或做为大股东的公司，累计耗资500亿美元，扫货华尔街。而李嘉诚方面，近期的动作也非常大。其一方面暂时放缓了实业方面的投资，另一方面又大举买入旗下多家公司股票。李嘉诚在10月3日至30日期间陆续买入旗下上市公司长江实业及和记电讯股份,“超人”这轮增持共耗费资金约2.6亿港元。

　　我们可以看出，巴菲特和李嘉诚入市时间选择基本一致，都是在10月下旬左右。作为实业界的代表人物，李嘉诚的入市表明了当前金融市场普遍低估的局面已经形成。而且，更为重要的是，实际上李嘉诚在长江实业109元附近就大举买入，一直买到现在72元至82元的水平。也就是说，市场实际上早就处在低估的水平上，才会引发李嘉诚的持续买进。

　　当然，李嘉诚的买进的策略本身，也有值得我们借鉴的地方。这就是，持续买进，而不是一次买完；试探性进场，而不是自大到可以完全预测市场；从左边入市，而不是从右边入市。

　　那么，为什么东西两大股神会在宏观经济如此惨淡的背景下，大举投资呢？笔者认为，宏观面情况空前严峻，估值水平空前低企。估值已经包含大多数宏观面恶化因素。所以，但估值低估的非同寻常时，短期宏观面的情况已经不再重要。

　　具体而言，企业的长期内在价值，是由企业未来现金流贴现来决定的；一个健康的企业，在短期内（二、三年）遭遇了经济的不景气，这对于其价值而言，影响是非常非常小的；因为它仅影响一串贴现加总中的两三项，最终对企业内在价值的影响，大多只在10%以内。当然，这主要指健康的大型企业，如果企业出现了倒闭，那种情况不在我们讨论之列。

　　股票是投资品种中的最优选择

　　如果跳出股市来看待股票资产的价值的话，我们会更加清晰地看到，股票是几乎所有投资品种中最优选择。

　　首先，与楼市相比，楼市的市盈率是股市的300%。经过30%大幅下跌的深圳楼市，目前租金收益率在3%至4%左右，也就是说，其市盈率在25倍至33倍之间，平均为30倍。这与A股13倍左右的市盈率相差接近2倍，与B股6倍市盈率就更是相差达到5倍之巨。而长期数据显示，从增值的角度而言，股权投资的增值率要显著大于房产。

　　其次，与国债相比，目前国债市盈率也在30倍左右，也明显高于股市13倍市盈率；而且从分红的角度看，A股分红率也高于国债收益率。目前A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，与10年期国债收益率为3.2%。

　　综合而言，目前市场确实处在一个显著低估的区域中，其中B股和H股低估就更加明显，那么，市场究竟会什么时候企稳、并反弹，这取决于市场投资者对各类资产收益率的反应速度。也就是说，取决于投资者能够看到这种显著的收益率差别，并采取适当的行动的时间。