推出平准基金正当其时

　　李志林（忠言）

　　从本周三开始，市场明显出现异动，跌势中买盘大于卖盘，周四周五更是一反常态地与周边股市逆势而动，原因就在于市场盛传平准基金即将推出。平准基金推出的可能性究竟有多大？何时会推出？救市效果如何？值得每个投资者认真判断。

　　中国政府救市的基调是“把自己的事情做好，就是对全球最大的贡献。”所谓“自己的事情”，我认为一是确保明年经济增长8%以上，为此将会制定一系列拉动内需、经济的货币、财政、投资、税收方面的积极政策；二是加大力度、确保资本市场稳定的政策，推出平准基金无疑是最佳的救市选择。

　　从时间看，本轮直线下落式的调整已持续了13个月，已到达18年股市的平均成本线。从空间看，72.8%的跌幅是中国股市历史上第二大跌幅；从市场估值看，目前已跌至历史最低水平。据统计，11月4日1706点收盘时，沪市平均市盈率仅12.42倍，比998点时16.19倍低20%，市净率1.92倍和平均股价5.95元，虽仍高于2005年6月998点时的1.7倍和4.62元，但扣除新老划断后上市的298只新股的增厚因素，可同比样本股的这两项指标实际上也低于998点时水平；跌破净资产的股票达214只，也多于998点时的176只。现1700点的估值甚至比1994年7月325点时16.43倍、1.81倍和1996年1月512点时19.93倍、2.44倍的市盈率和市净率还要低。再考虑到时下1元股60只、3元股766只、5元以下股1019只、5至10元股417只、10元以上股166只，20元以上股仅32只，多数股票跌幅高达80%以上（多数股票比“9·18”时又跌了20%，实际价位已在1500点之下）。推出平准基金不仅正当其时，而且胜算很大。

　　我认为，平准基金推出的时机，第一种可能是在1700点附近宣布组建平准基金的消息，但平准基金真正入市位置可能是1500点；第二种可能是，1700点时平准基金只是引而不发，当市场往1500点方向杀跌时，割肉筹码正好落入大机构张好的网中，然后再推出平准基金。不管何种可能，1500点以上极有可能成为本轮熊市的终结点。

　　日本于1964年投入5127亿日元设立平准基金，占总市值和年交易量的6.9%和9%，随后一年股市上涨50%；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，占总市值和年交易量8.9%和8.4%，基本稳定了股市；中国香港于1998年投入1200亿港元设立平准基金，占总市值和年交易量的6.2%和4.2%，也使股市大幅反转。从境外经验看，平准基金对稳定股市效果的确明显。如果中国推出5000亿元平准基金，用真金白银救市，至少能带动3倍的社会资金入市，可使3万多亿流通市值的股市涨30%以上，收复2245点甚至2500点，大多数超跌的中小盘中低价股都有翻倍的希望，还能有效恢复市场的投资和融资功能。

　　如果平准基金梦想成真的话，无论是从大局观上还是从经济、货币和股市政策取向上，或是从投资价值上，都值得投资者多留一分意，精心布局，切不可乱中出错、贻误良机。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　“吃饭行情”会有吗

　　陆水旗（阿琪）

　　股市已整整“苦”了一年，按照A股市场的老黄历，即使再熊的行情，每年一次的“吃饭行情”还是会有的。时近年末，人们在关心，今年的“吃饭行情”会有吗？

　　目前行情已悲观过度是毫无疑问的，悲观到什么程度？三大标志可表明：一、不少投资者喜欢把本次金融危机与1929年的美国经济危机作比较，1929年经济大萧条时美国的GDP、CPI同时下降了24%，失业率上升了30%。很显然，本次危机不可能达到这么恐怖的程度，两者不能相提并论；二、目前不少投资者悲观地判断A股行情的底部在1300点至1500点，即使行情维持目前已超低的估值水平不变，意味着明年A股上市公司盈利为17%的负增长，这显然是过度悲观的；三、宝钢一年前的股价是22元，目前的股价是4.4元，2005年指数998点时的股价为4.6元，这是否意味着大盘会跌破1000点？宝钢过去三年高增长的价值到哪里去了？宝钢2004、2005年的分红是0.32元/股，2006、2007年的分红是0.35元/股，7.8%的分红收益率远高于目前债券市场的收益率。钢铁行业是典型的周期性行业，目前预期不乐观，增长滑坡最明显的行业与公司也如此低估，这样的行情还存在投资风险吗？

　　很显然，产生“吃饭行情”的市场基础已经有了，基于以下有利条件，“吃饭行情”很可能从现在开始展开并有望获得3个月左右的“吃饭时间”：一、欧美救市重心已从救金融转向救经济，中长期衰退是大概率趋势，但在“救”的过程中会出现阶段性行情，这在欧美市场上已有所体现；二、四季度的经济数据与公司业绩要比三季度略好，CPI、PPI数据将迅速跌落，有望让市场获得一个喘息的机会；三、近期国际投行一致唱好并做多香港国企股，A-H股价差迅速降低为A股市场的反弹创造了有利的条件；四、明年一季度与上半年的经济和公司业绩可能是最差的，届时市场必然会再次形成新的悲观。这意味着明年春节之后一段时间内的行情不会好，市场需要利用现在开始的时间空档把减亏或扭亏行情做好；五、一个值得重视的现象是，在投资者对大小非的压力恐惧不安、部分公司股价已跌入重置成本的时候，不少从实体领域退出的产业资本在暂无出路的情况下已开始对股市投石问路。历史上，但凡实体经济不好的时候，虚拟经济往往能好起来；六、从技术上看，本月是一个重要的时间之窗，从周期分析，本轮行情有望获得3个月的反弹周期；七、为了年终“有饭吃”，也逼迫基金等机构为了年终净值排名与“年终奖”而有所作为。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　从境外股市的再度暴跌说起

　　桂浩明

　　境外股市近期曾大幅反弹，近日又出现了反复，美股已连续两天大幅下跌。境外股市为何在这个时候暴跌？其前景怎样？在境内股市受境外股市波动影响很大的情况下，人们对此自然会特别关注。

　　在欧美等国大力救市的刺激下，其资本市场从10月下旬起跌势得到了收敛，随后走出了反弹行情。一般认为，欧美金融企业大规模倒闭的危机已得到了初步化解，因美元大幅升值而导致的非美货币贬值的危机也开始趋于缓解，因此，股市就获得了展开上涨行情以对前期的超跌进行某种矫正的机会。就是在这样的背景下，境外股市出现了大幅上涨，其中价格弹性较好的香港股市最大涨幅达到43%，其他市场的涨幅一般也在30%左右。与此同时，人们也发现，此间所公布的一些经济、金融数据普遍不理想，提示金融危机已对各国的实体经济产生了很大的影响，投资者也不由地从担心金融形势不好变为担心经济出现衰退。这种担心客观上为股市大幅上涨后的下跌埋下了伏笔。

　　近日股市的下跌是在美国大选尘埃落定后出现的，在这之前，出于对美国大选的预期，人们普遍有种心理，如果美国选出一个年轻的黑人总统，其所提示的变革意义是巨大的，这也正是投资者所希望的。但在美国大选结束后，这方面的悬念就不复存在了，而且大家也很清楚，新总统不可能马上就拿出什么新的方法来改变经济状况，一切都要有个过程。这样，人们的关注点又集中到经济问题上去了，而这正是引发股市下跌的导火索。

　　既然是对经济的担忧导致调整（其表现形式是暴跌），这种调整会否很深呢？有人认为前期境外股市的反弹属于下跌中继型，后市还有更大的下跌空间，现在所出现的暴跌不过是新一轮回落的开始。当然，这种可能性的确不能排除，但有两点需注意，一是在金融危机爆发时，境外股市的跌幅就已很大了，之中已包含了对于实体经济担忧的因素。事实上，现在所公布的那些不佳的经济、金融数据基本上还是在人们的预期中，甚至还稍好于预期。因此，在没有意外因素出现的情况下，股市不至于进一步深幅下跌；二是有鉴于一段时间来拯救金融危机的经验与教训，各国政府都高度关注实体经济所受到的伤害并采取了很多措施。毫无疑问，现在欧美所遇到的危机是百年未遇的，但政府的干预恐怕也是百年未遇的。由此所导致的结果现在也许还不能定论，但至少人们相信会避免很多极端状况的出现，就股市而言，其过度下跌的格局当然也会被抑制。

　　回过头来看境内市场，应该说现在的走势并不乐观，很多人担心一旦境外股市下跌，境内股市会否大跌。如果境外股市不出现大跌呢？这对境内股市来说是一件好事，因为其运行的压力将减小，想象的空间会扩大，走好的概率也将上升。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　必须正视大小非的杀伤力

　　王利敏

　　大小非的杀伤力到底有多大？本周海通证券的走势给了市场一个回答：一只先前极为强势的股票，在大盘表现尚可的情况下居然连续5天下跌，而且一度带动券商板块整体走弱。由此可见，第一、大小非问题轻视不得；第二、大小非问题必须寻找并尝试化解的办法；第三、新的大小非不能再没完没了地出现。

　　为何大小非问题轻视不得？由于先前多数公司或者大小非比重不大，或者由于当时大盘走势还较好等原因，大小非的杀伤力似乎不那么突出，而海通证券的遭遇让市场不得不正视这个问题。目前该股的实际流通股仅仅只有2.34亿股，而近两个月其大小非以及解禁股数量居然高达35.18亿股，后者竟是前者的15倍，其市场定价必然遭到挑战。一只中盘股很快变成超级大盘股，以致本周一开盘就直奔跌停。

　　不同持有者的历史成本大不一样造成剧烈的利益博弈，其中既有二级市场的深套者，也有参与增发的机构投资者，更有成本只有几角钱的大小非。博弈的结果自然是二级市场套牢者抢先“多杀多”，以致离第一批解禁股（成本17.94元）解禁日11月21日还很远，股价已大跳水至12.64元。这无论是对板块还是对大盘的负面影响极大。

　　有关方面先前曾拟定通过发行可交换债券来化解大小非的集中抛售问题，可交换债的操作细则也已经公布。海通证券无论是从资质还是从化解抛售压力的必要性看，都应该用可交换债方式来尝试一下。让人不得其解的是，有关部门没有积极尝试。据统计，明年和后年的大小非解禁规模将大大超过今年，既然相关办法已经出台，理应尽快拿出来试一试，以便完善和改进，以应对即将来临的解禁高峰，同时也让投资者改变对大小非的恐惧以及负面预期。

　　虽然市场各方在化解大小非问题上已经作出了很大的努力，但令人担心的是，当老的大小非还在不断困扰市场的时候，数量比它们多得多的新大小非正在不断增加。自股改新老划断后发行的新股依然沿袭了老的新股发行方式，产生了众多新大小非，这将给股市的未来蒙上阴影。

　　如中石油A股以16.7元的超高价发行，一是大大高于其H股1元多的发行价；二是股价是按照其40亿股流通股的定价机制发行的，今后将会面对其1579亿股大非股东的解禁，一旦后者打算部分抛出，其股价必然飞流直下三千尺。

　　股指跌到了1700点，目前的市盈率、市净率已经接近大熊市的底部位置，大盘为何仍然下跌不已？成本低廉的大小非无疑是困扰投资者的一块心病。所以，稳定股市必须正视大小非问题，努力化解大小非问题，更重要的是要从制度上制止新的大小非产生。

　　（本文作者为知名市场分析师）

　　越来越明朗还是越来越迷惘

　　文兴

　　从6100点到1600点，这不是非常6+1的游戏，而是非常残酷的现实。客观地说，从6100点跌到1600点是少有人能想到的，大多数人都在边看边逃，回首一看，才发现多少财富已经灰飞烟灭。

　　但早在2004年9月，就有一个人预言了我们现在所看到的一切，那是一位曾在美国生活过9年的保加利亚人Krassimr Petrov写的一篇文章《China’s Great Depression》，翻译成中文叫《主管经济萧条风险》。近年来关于中国经济将崩溃之类的言论不少，但保加利亚人Krassimr Petrov却是所有预言中国危机论中唯一对中国看好的一位，他认为这是大国崛起、一个大国取代另一个大国的必要过程。这令笔者兴趣大增，以此与朋友讨论，讨论之际，笔者发现有一种倾向——站在全球立场讨论国与国经济关系时，基本上看好中国的长远发展。但站在国内的立场讨论股市存在的问题时，又显得悲观和无助。这种矛盾十分明显，笔者不免自问：事到如今，对股市和经济的看法是越来越明朗了还是越来越迷惘呢？

　　投资者是很聪明的，有位股民在嘲讽自己时写了一篇文章《嫁人就嫁这样的人》。文章中举了八大理由：1、全球经济危机下，裁员潮出现，而做股票的人依然时刻警惕，随时准备抄底，没有出现“失业”的迹象，说明自立能力强；2、能够坚持多年不半途而废，说明有恒心、有毅力，感情专一；3、能够在股票上赚钱，说明头脑灵活，将来生的孩子聪明；4、做股票大起大落，不被淘汰，说明经得起风雨，成熟稳重；5、懂经济，善理财，可保家人衣食无忧；6、做股票的人一般会把大部分精力和时间用在研究市场上，很少会去外边花天酒地、寻花问柳，让人放心；7、做股票的人会把每一分钱用在股市上，绝不会大手大脚，挥霍浪费，是勤俭节约的好男人；8、做股票的人天天随着点数涨跌，情绪波动较快，情感必定丰富。文章评论说：“看来，做股票的人，不论是看空者或是看多者；也不论是投资者或是投机者，尽管没有得到足够的尊重，但为了赚钱的目标都在不辞劳苦，奋勇向前。”结论是嫁人就嫁这样的人。不论你对该文怎么看，有一点必须承认，那就是股市从6100点跌到1600点是很惨烈的，投资者承受的压力也是巨大的，但他们并没有消沉，面对大跌的股市，他们乐观地说，嫁人就嫁这样的人！

　　文章中可以看出股民的无奈和无助，但笔者仍要说，跌了4000多点，还能再跌多少？更何况政府也在大力救市，虽然还没有看到投资者希望看到的效果。但笔者不免自问：事到如今，对股市和经济的看法是越来越明朗了还是越来越迷惘呢？

　　（本文作者为著名市场分析人士）