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事实上，考察债券基金资产规模的变化，却反映出市场对债券基金的积极认可。
⊙本报记者 徐婧婧 编译
⊙国联安基金 王峰
截至2008年9月30日，美国道琼斯工业指数今年以来下挫18％，而据美国ICI统计，在此期间，美国共同基金规模缩水至106307亿美元，较年初下降11.56％。其中股票型基金从65214亿美元减少至49556亿美元，缩水24％；混合型基金从7134亿美元减少至6008亿美元，下降15.78％，而债券型基金则不降反升，从16789亿美元上升为16903亿美元，稳中有升0.68％。可见，债券型基金市场规模并没有像股票型基金一样受次贷危机的影响而大幅缩减，总体表现得比较平稳。另一方面，随着其他基金品种资产规模的下降，债券型基金在共同基金中所占比重由13.97%提高到15.9%，使其在整体基金行业的重要性进一步上升。ICI公布的长期基金资金流向显示，股票型基金在今年前九个月时间里净流出1241.66亿美元，但低风险的债券型基金则受投资者青睐，前九个月净流入932.06亿美元。在很大程度上，债券型基金为基金市场的波动提供了一个缓冲，起到了市场“稳定器”的作用。
同时，债券基金不仅在规模上比股票基金稳定，在收益率上亦是如此。例如，今年第三季度美国股票基金平均亏损达11%，而债券市场则要表现得更加稳健一些。其中，长期国债基金三季度平均上涨了1.3%，短期国债基金则平均上涨了0.6%。截至9月30日，美林美国国内债券指数今年以来平均上涨1.031%，国债指数和机构债指数分别上涨4.611%和2.753%，公司债指数下跌8.244%。从中可以看出，次贷危机对美国债券市场的影响程度要小于股票市场，波及范围也基本局限于公司债品种。总体上，大部分债券型基金的收益率要高于股票型基金，但各个基金之间的具体收益也有所不同。亏损严重的债券型基金多是那些配置较多次级债相关债券的基金，而传统的、保守的债券型基金并没有受到多大损害。这主要体现在三方面：
1.持有大量次级债相关债券的基金损失惨重。如Schwab 收益增强基金今年以来已经下跌31.72%，半年报披露其持有高达21.22%的GNMA或MTG相关债券以及14.83%的资产支持证券。不少债券型基金表现优异，它们通常没有或仅持有少量次级债相关债券。如FPA 新收益基金在今年前十个月时间里取得了2.66%的正收益，在其资产配置中AAA级的债券占到了99.61%。
具体而言，导致上述部分债券基金严重亏损的原因有三点。首先，投资品种失误。部分债券型基金为了追求超额收益，大量投资于高风险的次级债和低级别债券。一旦它们出现违约，就会直接导致基金净值遭受亏损。其次，风险控制不足。随着金融市场的日趋复杂化和金融产品的日益丰富，基金面临更多难以测量的风险。这些亏损的基金显然没有对其产品或者投资品种的风险有充分的独立分析，仅仅依靠第三方机构的评级来辅助评估。第三，信用评级不当。CDO等资产证券化产品经过层层包装、分拆之后变得异常复杂，现金流预测偏差加大。评级机构由于商业利益或者滞后的评级准则，忽视结构性产品潜在的高风险。次级抵押贷款债券在出现危机之前获得了国际三大评级机构一致给予的最高评级，直接导致美国债券型基金投资于这种高评级、高收益的复杂产品。
2.低风险债券基金尤其是国债基金在三季度大部分都取得了不错的正收益。而与此相反，其他债券基金包括公司债基金、高收益债基金以及海外债基金等的表现不容乐观。
造成这种两极分化的主要原因之一是市场信心的变化。雷曼兄弟的申请破产、投资者对公司未来盈利的悲观预期以及国际经济局势的恶化严重打击了除国债之外几乎所有的债券品种。不过，美国政府强大的信用担保在此时起了重要的作用。当然，信心并不是唯一因素。自2008年以来，美联储已六次下调联邦基金利率，截至10月29日为1%，是1958年以来最低点。联邦基金利率的持续下调对债券市场尤其是低风险债券产生了极大的影响。国债违约风险较低，利率就成为影响国债价格最重要的因素。在联邦基金利率下调以及预期未来有可能进一步下调的情况下，国债价格持续走高就不难理解。
与此同时，三季度美元的复苏对国债走强也起到了推动作用。长期的贬值使得以美元为对象的资产大幅缩水。但是随着这一局面有望得到改善，美元开始重新获得投资者们的青睐。尤其是以美元为计价单位的低风险资产更是为国际投资者所欢迎。三季度越来越多的国际资金开始流入美国债券市场，而国债则是其主要的购买对象。
3.不同的国债基金收益率也截然不同。其中长期国债基金表现最好，在三季度平均上涨了1.3%。其次是短期国债基金，平均上涨了0.6%。而那些主要投资于通货膨胀保护债券（TIPS）的基金则风光不再，平均下跌达4.5%。
长、短期国债收益率的不同主要是由利率变动所引起的。长期国债由于存续期较长，所以对利率的变化相比短期国债要更加的敏感。当联邦基金利率下调时，长期国债价格的涨幅要大于短期国债价格。这表现在基金市场上就是投资于长期国债的基金获得了更高的收益率。而通货膨胀保护债券则是美国国债里面比较特殊的一种。与普通的国债有所不同，它是一类与通货膨胀指数相关联的债券。这种债券的本金和利息的到期支付是根据既定的通胀指数变化情况而进行相应调整的。当预期通货膨胀高涨时，通货膨胀保护债券价格会上升；当预期通货膨胀下降乃至通货紧缩时，它的价格则会下跌。出于对美国经济前景的悲观预期，大部分投资者判断美国未来出现高通胀的可能性将非常小。如此一来，通货膨胀保护债券提供的保护功能被打了一个折扣，债券价格也随之下跌，而那些主要投资于这些债券的基金普遍出现亏损。
随着国际经济局势的消极演变，各个债券品种的收益率有可能会进一步分化。虽然债券型基金的收益各不相同，但从总体上看，其仍属于低风险品种。当整个金融市场陷入困境的时候，债券型基金责无旁贷的肩负起了稳定市场的重任。