进入11月份,债券市场利率在市场乐观预期、逐渐走弱的经济数据和持续放松的货币政策多重激励下,终于再下一程,市场不断上演双边报价卖盘被点击的好戏,债券价格几乎天天上涨,债券市场一片欢腾。
相比8月份突如其来的飙升行情,10月至今的行情具备了一定的群众基础。利用10月份包括央行票据在内的各个一级市场机会,机构们各显身手,在风险偏好范围内大举建仓,踊跃参与。10月份以来的行情演化为普天同庆,普惠众生的行情。
在热烈的气氛和行情中,1年央行票据收益率大幅下降,最终与7天回购利率倒挂。10日,1年央票收益率2.57%,1周Shibor利率2.7898%,1年央票与7天回购利率倒挂20基点。从历史数据看,倒挂20基点算不得什么,例如2007年10月7天回购利率曾超出1年央票利率600基点,而在2003年国庆前后全市场流动性紧张时期,2006年春节前后,以及2007年多只大盘股发行时期,都出现过7天回购利率与1年央票收益率的倒挂。
但本次出现的倒挂却具有不同的意义——根据笔者的印象和记忆,这是多年来第一次在市场资金宽松时出现的倒挂,即市场中第一次自觉自愿地出现了中短期债券利率低于货币市场利率。
市场第一次走出了此种行情,那么它能够维持到什么时候?从对美国2年Swap利率和1周Libor利率对比看,两者倒挂通常出现在利率下行周期的前期至中期,并在利率下行周期的后期重新恢复为正态。因此可以初步判断,在央行再一次降息之前,国内货币市场与债券市场倒挂的状态,还是有存在下去的可能的。
但是,此种倒挂状态对于以回购养券(即所谓carry)的机构明显不利,此类机构将不得不增加资产方的风险水平或者降低杠杆率。考虑到这些机构通常是国内债券市场行情的发动者和行情发展的积极推动者,它们的活力降低对行情未来发展将存在较大的负面作用。因此,我们进一步判断,货币市场与债券市场的倒挂将逐渐修正市场的机构行为,随着市场中最有活力的一批机构逐渐淡出,市场将潜移默化地发生预期和心态转变,从而出现牛市中的盘整或者调整行情。