一、市场存在风格轮动效应

　　价值风格投资和成长风格投资是国际流行的两大主流投资风格，两大投资风格中的单一投资风格在历史中都有过卓越的市场表现，但是从股市长期运行历史来看，单一投资风格并不能长期处于最优状态。数量化投资发展到目前，已由单一风格的数量化策略发展到风格轮动的数量化策略，并且取得了较好收益。这种现象是否意味着市场存在风格轮动呢？我们认为，从国内外来看，市场在长期运行中都存在着风格轮动。

　　二、考虑风格轮动效应的数量化选股模型构建

　　考虑市场风格轮动，我们构建风格轮动选股模型，然后通过模型选出合适的股票构建最优化组合。具体构建过程如下：

　　三、通过实证研究构建下半年最优投资组合股票池

　　1、对模型进行三次检验

　　我们对模型共进行了三次检验。第一个数据收集期为2004年1月1日至2005年12月31日，检验期为2006年1月1日至2006年6月30日；第二个数据收集期为2005年1月1日至2006年12月31日，检验期为2007年1月1日至2007年6月30日；第三个数据收集期为2006年1月1日至2007年12月31日，检验期为2008年1月1日至2008年6月30日。

　　2、组合赋予最优权重

　　通过模型得出核心股票池后，需要赋予股票一定的权重。我们分别按等市值赋予权重、按得分赋予权重和按马科维茨现代资产组合赋予权重，然后根据收益情况确定最优权重方法。

　　首先对大盘股投资组合按三种权重分配方式进行划分，以2006年1月4日作为基准日，基准值为50，将按三种权重分配后得到的组合每日净值指数化，同时将沪深300在当日值设定为50，比较按三种权重分配的投资组合收益率得到最优权重分配方案。在按马科维茨现代资产组合赋予权重方案中，我们得出沪深300指数2006年上半年周收益率方差为7.89。我们选取风险更小的方差作为约束条件，方差小于等于7，算出最优投资组合。

　　3、自动追踪市场风格，构造投资组合

　　本文通过最优算法确定最优动态特征因子，最优动态特征因子会随市场环境变化发生改变，通过特征因子标准化总得分确定最优风格轮换投资组合。通过对三个建仓期确定的最优风格轮换投资组合的检验我们得出以下结论：最优风格轮动投资量化模型能够通过最优动态特征因子定位技术，紧跟市场流行风格变化做出自己的调整，自动选出最符合目前市场风格的最优投资组合。我们选取的三种投资组合无论熊市、牛市均能超越同期沪深300指数收益率，其中小盘股收益率最高，中盘股和大盘股在牛市阶段超越大盘效果较好，而进入熊市阶段效果一般。由此可见，此最优风格轮动投资量化模型能够很好地把握市场风格变化，对最优投资组合做出适当的调整。

　　借助风格轮动投资量化模型我们给出2008年下半年最优投资组合股票池（见下表）。

　　（执笔：廖庆）

                

大盘股最优投资组合股票池

中远航运	双汇发展	东方电气	烟台万华	中金岭南
新安股份	海通证券	潞安环能	兰花科创	吉恩镍业
平煤股份	长江证券	云天化	青岛海尔	上海能源
盐湖钾肥	西山煤电	神火股份	兖州煤业	豫园商城
吉林敖东	金牛能源	泸州老窖	交通银行	赣粤高速
招商银行	工商银行	开滦股份	焦作万方	张裕A
浦发银行	海油工程	长江电力	航天信息	招商地产
哈药股份	中信证券	上海机场	江西铜业	格力电器
恒瑞医药	柳工	辽宁成大	贵州茅台	北大荒
深发展A	国阳新能	中海发展	中国石油	上电股份

                

中盘股最优投资组合股票池

四川圣达	中材国际	中山公用	康缘药业	金螳螂
一致药业	浙江龙盛	云南白药	凌钢股份	湖北宜化
江山股份	置信电气	双鹤药业	银座股份	建峰化工
浙江医药	新华百货	S武石油	沈阳化工	江苏国泰
创兴置业	天地科技	新和成	厦门国贸	宇通客车
华星化工	煤气化	盘江股份	科达机电	云维股份
国药股份	科华生物	方大炭素	合肥三洋	东北制药
中路股份	华东医药	武汉中百	扬农化工	瑞贝卡
棱光实业	兴发集团	栋梁新材	国金证券	太原重工
恒生电子	福田汽车	三钢闽光	新湖创业	山推股份

                

小盘股最优投资组合股票池

广州冷机	天业股份	霞客环保	兔宝宝	浙江震元
英特集团	德赛电池	长江投资	方正电机	登海种业
三变科技	拓邦电子	新民科技	华润锦华	五洲明珠
桐君阁	宁波富邦	第一医药	国能集团	鑫新股份
大连热电	山大华特	银轮股份	金证股份	S延边路
如意集团	蓉胜超微	辽宁时代	德棉股份	东晶电子
丰乐种业	界龙实业	上风高科	沧州明珠	宁波热电
西北化工	华东电脑	西北轴承	华帝股份	武汉塑料
星马汽车	大成股份	沃华医药	安徽水利	山下湖
得润电子	滨州活塞	江西长运	广安爱众	西安民生