央票退隐留下的缺口由谁来填补，市场一直在寻找答案。在令各方都信服的办法找到之前，也许只能从市场现有的品种中寻找“替补”。最近国债、金融债着实因此而风光了一阵，但后市如何，有不少基金经理和银行人士表示，优质的短期融资券或许会成为机构资金被动投资的下一个目标。

　　短期国债、金融债走俏

　　在1年期和3个月期央行票据均改为隔周发行之后，敏锐的市场就意识到这一占市场总量超过一半的产品缩水之后会带来投资品的大面积空缺，因而存量央票成为紧俏货。1年期央票的利率从10月28日停发时的3.0217%降至11月6日的2.7374%，当日恰好又是3个月期央票的首个“休息日”，到本周二，这一利率已经降至2.5275%。

　　除了央票，被疯抢的还有国债和金融债。因为央票由央行发行，拥有着准政府的信用级别，因此它淡出之后，首先被资金相中的无疑是比其信用级别更高及略低的国债和金融债。

　　而从期限相吻合的角度来看，因为央票的最长期限为3年，因此剩余期限在3年期以内的国债和金融又最为火爆。从中债收益率曲线的变化来看，自10月底至今，固定利率国债和金融债的曲线均呈现短端降幅大于长端的陡峭化趋势。

　　其中3年期国债的收益率降幅为38个基点，但是长端的15年期以上只有不足20个基点。金融债方面，剩余9个月的金融债收益率猛降49个基点，但是10年期品种只有27个基点。

　　短融券或成下一个热点

　　在有限的国债和金融债被哄抢之后，短期融资券或许会成为下一个热点，这已经是多位基金经理和银行人士的共识。

　　因为从期限来看，短期融资券的和央票有交叉之处，并且自其2005年问世以来，不低的发行规模、频率都保证了其尚可的市场流动性。

　　“这样下去，明年银行估计也会被逼着去配置一些短融券。”一位银行分析师称，尽管短融券的信用等级和央票有着较大差距，但是供不应求的失衡局面如果延续，这种情况不是没有可能。

　　多位货币基金经理也流露了同样的看法，表示会在下一阶段重点关注短融券和中期票据的投资机会。但是在经济下滑周期中对于企业盈利能力的担忧又会制约机构的投资热情，因为如果出现偿付危机将带来严重后果。这种担心曾经在10月下旬公司债的跳水行情中得到过体现。

　　但也有银行的交易员指出，只要看准信用评级较高的发行人所发行的短融券，保证发行人有充足的经营现金流，由于短融券的期限不长，因此这类个券的偿付能力应该没有问题。至于发行主体评级在AAA以下的品种，可能就不会那么幸运，预计信用溢价会继续继续保持在高位。