⊙本报记者 叶苗

　　在金融危机急剧加重的近两个月来，美国股指期货的成交量急剧放大，芝加哥商业交易所（CME）小型 S&P500 股指期货在10月份成交8400多万张，9月份达7600多万张，这是记者在昨日中金所举办的金融期货相关讲座上了解的。

　　美国次贷危机爆发以来，金融机构接连陷入困境，全球金融市场剧烈动荡。然而，在诸多新兴发展中国家股市大幅下挫的同时，次贷危机源头的美国股市跌幅却相对较小。在诸多因素中，股指期货所起的积极作用不可小觑。专家表示，美国股指期货的成交量急剧放大，为市场提供了大量流动性，缓解了股市崩盘，也使得美股在金融危机深重的情况下保持了下跌的有序性。

　　美股指期货近两月创出巨量

　　海通证券研究所期货高级分析师雍志强博士介绍，美国在此轮危机中受灾最深，但下跌却一直保持有序，至今也仅跌了30%左右，这与股指期货的缓解作用密不可分，从几个关键时间点也能看出来。

　　第一个时间点在次贷危机刚刚爆发的2007年8月，CME小型 S&P500股指期货的当月成交量暴增至5000多万张，此后几月略有下降。第二个时间点在今年的1月和3月，是危机爆发后的一个高峰期，这两个月的成交量也都在5000多张。第三个时间点是在金融危机的最严重时期，也就是雷曼兄弟倒闭后的9月和10月，成交量分别是7600多万张和8400多万张。而其他月份的成交量都在二三千万张左右。雍志强表示，在股市暴跌的时候，通过股指期货注入的流动性有效缓解了股市崩盘。

　　以华尔街极度恐慌的2008年9月16日为例，也即是雷曼宣布申请破产保护后，当天纽约证券交易所股票成交金额为1366.311亿美元，NASDAQ交易所股票成交金额为274.743亿美元，而股指期货市场的交易金额则远大于现货市场。9月16日仅小型S&P500股指期货当日成交的6078506张合约，其合约价值最低也达到了3526亿美元。

　　套期保值减轻“多杀多”

　　雍志强表示，期指缓解股市崩盘有几点优势：首先，期指的套期保值机制减轻了这轮危机中现货市场的抛售压力和市场冲击。据了解，美国CME股指期货市场投资者结构比较合理， 避险法人占到了63.1%。危机爆发后，一些大型基金和保险资金等机构投资者，通过在股指期货市场上的套期保值，有效规避了自己投资组合市值下跌的风险，也大大降低了大量抛售股票可能带来的冲击效应和“多杀多”局面的出现。

　　其次，套利机制可有效抑制股指期货合约价格对股票指数的过度偏离，使股指期货价格和股价指数不致游离得过远、过久。例如，当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时，套利机制生效，必然引来大量套利资金的反向操作，即卖空被高估的资产，同时买入被低估的资产。由此可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，达到期现市场新的平衡。

　　第三，当市场笼罩于恐惧之中时，缺乏流动性成为市场恐慌产生的重要原因，而股指期货正好可以为市场提供一定的流动性，让投资者有避险或者退出市场的机会，从而减轻了市场恐慌情绪。这也正是股指期货在历次重大危机中放巨量稳定市场的内在根源。另外，股指期货合约价格是对未来股价水平的理性预期。由于没有来自现货市场急迫的抛售压力，股指期货尤其是远期合约，可以更从容、理性地“思考”未来的股价走势，一定程度上可稳定市场情绪。

　　雍志强表示，股指期货在本次美国金融危机中扮演了积极角色，从长期数据看股指期货有利于降低股票市场的波动幅度，推出股指期货有利于我国资本市场稳定与发展。