本周A股市场独立于大幅下跌的全球金融市场，出现了独自走强的行情。值得关注的几个问题是，国际方面，道琼斯再度回到8000点左右低位，巴菲特抄底再度受到市场质疑；国内方面，地方政府进一步加大投资力度，而海螺水泥为代表的产业资本加大对金融资本的介入力度。笔者认为，由于全球金融海啸已经基本见顶，道琼斯指数未来更大的可能是上涨，而不是下跌；国内方面，在巨大的财政刺激政策下，中国股票市场最坏的时期也正在过去，但不能否认的是，无论是环球金融市场还是中国市场，短期的、阶段性的负面影响还将持续。

　　推动美股企稳的因素逐渐增多

　　有分析认为，美股适逢“一辈子只有一次的投资机会”。这种分析有其独到之处，事实上，尽管美股本周出现大幅下跌，但推动美股企稳的因素也越来越多。其一、市场情绪变得相当极端。一般而言，此时股价已变得过于便宜，一旦信心恢复，就会构成不可错过的好买卖。其二、从实际波动情况，也就是股市单月波动程度，除了1987年10月以外，标普指数上月的波动幅度大于1929年以来的任何时候。以往，股市波动性在飙升后往往迅速回稳。其三、在近期恐慌情绪最严重的时候，美国国库券收益率达到0.02%，为1940年以来最低，目前也几乎没有回升。对资金安全的渴望达到如此极端的程度，或许也预示着市场不会进一步大跌，而是即将掉头回升。其四、周期市盈率表明，目前股价比长期均值略为便宜，这是1991年以来的首次。这意味着，那些能够为了得到回报而等待多年的人应当开始将钱投入股市。

　　投资的规则并没有改变

　　本周吸引人关注的是，市场开始普遍质疑是否巴菲特已经失去了投资感觉。事实上，伯克希尔公司股价自去年12月触及纪录高点以来,已经缩水约一半,因该公司的保险业务回报率下降,持有的股票市值缩水,且衍生品合约也遭遇账面损失。同时，该公司“AAA”级债务的违约保护成本也已飙升，直逼债信评级为“BBB”甚至垃圾级公司的水平。伯克希尔公司A股股价周四一度下探74,100美元，为2003年8月以来最低水准。自去年12月11日触及纪录高点151,650美元以来，该公司股价已经累计挫低51%。

　　笔者认为，目前市场质疑巴菲特的各种因素，在上世纪六十年代、七十年代、八十年代和九十年代都发生过。甚至本世纪巴菲特买进中石油时，也遭遇过不少质疑，认为巴菲特走了眼，怎么会去买进中石油。

　　事实上，正如一本关于巴菲特牟新书《滚雪球》书中所言：“在2008年春天的混乱之中，巴菲特坐在那里，在他近60年的职业生涯中，他所思考的价值和风险一直都没有改变，总是有人在说规则已经变了。但是，他说，只有短线投资，你才可以这么认为。”

　　自有证券市场依然，投资的规则就没有变过。经济差的时候，人们的恐惧就会增加，股价就会低过其内在价值，这是买进的好时候；相反，在经济看似一帆风顺的时候，人们多数变得贪婪，股价会充满泡沫，这是卖出的时候。我们可以说，谁质疑巴菲特，谁就将遭遇损失。而且，结果揭晓的时间不会太长。

　　中国经济最坏的时期已经过去

　　金融危机向实体经济渗透的迹象明显。在紧接10月法国、新西兰、新加坡等五国出现经济衰退迹象后，美国、英国、德国、中国香港和日本在本周先后发出经济倒退警告。而内地方面，经济刺激的措施逐渐加强。在国务院打响增加固定资产投资的发令枪后，截至目前，全国各地已公开表态将加大固定资产投资总额已逾6万亿元，已远远超过国务院表态的4万亿元。如果考虑政府主导投资资金带动的社会民间投资，整个固定资产投资的规模将更加庞大。各地的投资大部分的金额主要将投向固定资产。

　　国内经济最坏的时候已经过去。大家可能会认为，目前中国经济还保持在9%左右的水平，处在高位，距离最还的时候还有很远。事实上，情况并非如此。目前大量工厂倒闭，民工回乡潮不断涌起。这些都表明，目前经济其实已经回落到很低的水平上。有关专家指出，这是因为中国经济增长是按年算的。如，今年第三季跟去年第三季GDP比，按年增长是9%，预计四季度将为8.2%。但实际上很多主要的经济体系经济增长都是按季算，然后折成一个年率。如果按季来算的话，中国经济增长第三季度只有6.4%，据测算第四季度可能只有4.1%。所以，目前经济下滑的情况已经非常厉害。这正是中央出台4万亿元经济刺激方案的初衷。而考虑到4万亿投资的“快、准、狠、实”，笔者认为，一季度按季计算的GDP增速就将出现回升态势，而且2009年全年GDP增长应当在8%左右。这样看，经济最坏时期正在过去，明年一、二季度我们就能够看到季度环比的增长。

　　所以，国际金融海啸已经见顶，美股继续下行空间有限；而四万亿的经济刺激方案，将导致国内经济增速有望提前见底（估计会在今年四季度），这将导致股市提前见底（目前或许已经见底）。在这样的格局下，立足三、五年投资的长期投资者，未来一段时间都将是较好的建仓时期。

　　（作者为中证投资公司首席分析师）