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从已公布的宏观经济指标来看,当前经济增长明显放缓时,政府保增长的压力加大,将有望进一步采取降息、降低存款准备金率等货币政策。因此我们维持在可见的未来仍是降息周期的判断,低利率水平仍将延续一段时期。现阶段进行债券投资,既可获取票息收入,又可分享降息举措带来的资本利得。
其次,股票融资的困难和债券融资的放开,以及银行的惜贷,使得信用市场有了大发展的条件。当然与此同时也带来了不确定因素:良莠不齐的企业同时出现,需要投资者有一双慧眼来识别经济周期中企业的质地。此外,债券产品扩容和股市转好的可能性使得资金分流也是一种风险。
债券市场在经历了前期两个多月的飙升行情之后,如今进行调整是正常的。主要是当前的债券市场已经提前体现了部分预期,并且市场担忧国家4万亿投资可能会导致今后长期债券规模有较大增长。不过今后两年的4万亿投资所造成的赤字,目前很难量化分析出政府需要发行多少国债来弥补,更遑论包括多少长期国债了。
不过,我们不认为债券市场会就此转向,此次市场的调整还未显现出趋势性,更像是一个正常的波动。随着CPI的下行和存贷款基准利率的调整,我们估计中长端收益率仍有下降空间。我们也不排除经济下滑超预期的可能性以及通货紧缩的风险,这样政府也许会出台更大力度的刺激经济政策,降息的幅度可能超越近年来的低点。
至于未来的债券市场的收益率水平,我们认为基准利率未下调之前,银行的资金成本较高,缺乏很多动力购买低收益率债券。但现在随着存款基准利率的向下调整,银行的增量资金成本也会快速下降,市场将能容忍更低的收益率水平。
我们对于整个四季度的债券市场依然保持谨慎乐观。因为从机构的角度思考,银行、保险和基金等依然会加大债券配置,投资者可以继续关注债券基金;具体品种上,还是看好央票、金融债以及高信用级别的企业债。