上周债券市场先抑后扬，整体上仍出现小幅下跌，周一至周三，中长期债券市场收益率上升幅度都在10-15bp左右，之后国债和政策性银行债收益率又有所回落。债券市场整体出现回调的原因在于：一是近期央行减息预期的落空使得市场做多情绪受到一定抑制；二是经过连续的下降，央票二级市场利率本周已企稳，对债券市场收益率的带动效应减弱；三是近期中长期国债供给增加，数量达上千亿元，对债券市场产生一定的压力，特别是上周三10年期国开债数量型招标量未达到预期数量，对二级债券市场产生一定的打击。但是在7年期国债招标利率符合市场预期、市场减息预期再次升温等因素的影响下，债券市场又开始回暖。

　　综合来说，虽然上周债市略有调整，但我们认为，在基本面和资金面等因素的支撑下，债市牛市格局不会改变。从市场表现看，一旦调整幅度较大，就有买盘出现，这一点从央票上体现得更为明显，反映多数机构还是看好后市，因此调整就是买入的机会。

　　当然，由于上周末预期中的降息最终还是没有出现，这可能会打击市场的信心，对短期市场走势产生一定的负面影响。但就降息空间和幅度，我们还是比较乐观，毕竟经济面是比较差的，不管是国际上的主流经济体还是中国，都面临非常大的调整压力，而且这轮经济调整并不是短周期，因此我们认为中国央行降息空间还是非常大的。实际上，从外围环境来看，美国10月份CPI 环比下降1%，创下二战以来的月度最低水平，显示出全球经济严重收缩以及未来通货紧缩趋势开始出现，美国长债收益率也随之大幅下降至3.2%左右。

　　从更长期限来看，明年我国CPI的翘尾因素基本为负值，在新涨价因素不出现大幅上涨的情况下，明年CPI出现负值已成为大概率事件。经济衰减、大宗商品价格回落、产能过剩等使得未来我国通缩压力日益体现。就降息时点来说，我们还是坚持先前的观点，11月份央行继续降息的可能性不大，更可能是在12月份，跟随FED和欧洲央行一起降息。

　　就投资策略而言，由于我们目前对未来债券市场仍看好，我们还是相对喜欢中长期品种。由于短期内一级市场央票利率会逐步趋于稳定和央行降息不会马上兑现，短期品种继续下降的空间不大。