⊙上海证券 胡月晓

　　此次央行放松货币措施，既出市场意外，也在市场意料之中。放松货币本身是市场意料之中的事，意料之外的是央行货币政策的出台时机和政策力度。此次放松货币政策的出台，除了可以带来使企业利润提高0.1%的微观效应外，在宏观上也具有增强经济发展信心和市场信心的激励作用。

　　经济转入下行周期

　　放松货币成为共识

　　在国内外因素的影响下，中国经济进入了新一轮的以下降为开端的经济周期。从经济内部运行规律看，前几年高速投资时期造成的过剩产能需要消化，经济本身有调整需求；外部世界金融危机的冲击，加速了这一调整的力度。更重要的是，金融危机造成的全球通货紧缩使我国国内需求的快速下降。与上两次通货紧缩给我国需求下降带来的影响相比，这次物价下降来势凶猛，直接由通货膨胀转化为通货紧缩，中间没有缓冲和过度。2008年1-8月，我们还在担忧通货膨胀；9月份即发生了通货紧缩的预紧。

　　为继续优化经济结构，保证经济增长，在当前的宏观经济形势下，按财政政策和货币政策的不同作用特点和功能，在未来宏观调控中财政政策会更多地发挥优化经济结构的功能，而货币政策则会着眼于扩大总需求，保证经济增长速度维持在一定的水平上。扩张性的货币政策，早已成为市场共识。先前债券市场和国债招标利率的变化，也预示了市场利率的走向变化，降息54个基点或84个基点，早已体现在了债券市场的走势变化上。

　　放松货币 保证投资落实

　　为防止经济硬着陆、“保增长”，中央出台了以大规模扩大投资为主导的经济刺激方案。明后两年，中央计划投资规模高达4万亿元。如何落实如此巨大的投资计划，怎么解决资金问题，成为经济激励计划能否落实的关键。按照现有投资资金来源结构，投资资金来源中国内银行贷款比重通常在20%左右。

　　2008年下半年以来，由于银行惜贷，银行贷款资金占固定资产投资资金来源的比重有所下降，2008年7月-10月贷款来源占比减少为16%。2008年，投资资金来源中自筹比例快速上升，10月达到2年来的新高63%。考虑到未来经济下行对企业效益走低有推动作用，未来投资企业自筹比例难以再进一步提高，且自筹比例中有很大部分为股东银行贷款，实质上资金来源仍来自银行。因此，明后两年新增的投资规模至少每年产生4000亿的新增贷款需求。按照2008年10月份的银行存款计算，下调存款准备金率1个百分点，由此推动的贷款增长可满足大部分新增投资的资金需求。同时，新释放存款通过货币乘数作用，可推动货币供应增加1.7万亿，也为其他来源资金的增长创造了宽裕的流动性条件。