救股市也要“快、重、准、实”

　　李志林（忠言）

　　为了抵御全球金融危机对中国经济的冲击，中央及时作出了宏调、货币、财政、投资四大政策由紧而松的大转向，并制定了“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的十六字救市方针。政府推出4万亿投资火速救经济的举措，央行降息1.08个百分点，真是振奋人心。

　　然而遗憾的是，对跌幅居全球之首的中国股市，至今仍未推出“快、重、准、实”的拯救举措。所谓“快”和“重”，无非是针对大小非问题、IPO问题、平准基金问题尽快推出等非常时期的非常举措。

　　所谓“准”和“实”，市场最期待的是五个方面 ：

　　第一、牢牢把握国有控股权，在老的国有大小非解禁时，可宣布国有控股的最低比例，同时对可以减持的国有大小非减持设定一个最低标准，如不得低于20倍市盈率、1.5倍市净率等，以防止国有资产贱卖。这样就可使市场对大小非减持的压力有一个量化的测算和预期，减轻对大小非的恐惧心理。

　　第二、对新老划断后上市的没支付对价的新小非的锁定期恢复原状。应像温总理日前所要求的那样“进行科学民主决策，增强决策的透明度，加强决策的民主监督”，听取广大投资者的意见，应维持上市时作出的锁定三年的承诺。此举对市场的利好作用特别大，因为老的大小非现在只剩4000亿股，而298只新股的新大小非则有8400亿股，一旦锁住此“洪水猛兽“，股市危机就解决了大半。

　　第三、对IPO的重新开闸应慎之又慎，要给市场一个明确的预期。当今金融危机下全球各国都在全力救市，股市早已停止IPO，唯独中国股市不时发出重启IPO的试探，令反弹每每夭折。应明确宣布股市不重回上升通道，IPO便停止进行。今后即便恢复IPO，发行价市盈率也不得超过市场平均市盈率的80%。此举可有效抑制企业盲目上市高价圈线的冲动和市场泡沫的滋生。

　　第四、今后IPO不再形成新的小非，与发行的新股同价认购，同步流通。此举的好处是：一是有利于逐步解决存量大小非，不造成新的历史遗留问题；二是可杜绝新小非形成中的不公和腐败行为；三是流通盘扩大后可降低发行价，防止上市后的恶炒所导致的二级市场资金流失；四是有助于新股发行时利益向中小投资者倾斜。

　　第五、尽早推出平准基金。只要政府拿出用4万亿救经济那样的魄力，带头用真金白银组建平准基金救股市，就能缓解大小非减持的压力，真正恢复市场信心，切实维稳，有效抑制单边市，从而吸引新增资金入市，促进股市活跃，有效拉动内需，恢复股市融资功能，为振兴经济作贡献。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　降息效应将逐步显现

　　桂浩明

　　自9月份以来，我国央行已连续四次降息，此次降息的力度最大，在历史上，如此短的时间内降息幅度如此之大，应该说是不多见的。

　　不过，现在有不少人对于降息的作用并不以为然，就资本市场来说，无论是9月份的贷款基准利率单边下调0.27个百分点还是11月份的存贷款基准利率大降1.08个百分点，反应都不怎么样，特别是这一次，尽管人们已预期要降息，其幅度大大超出了预期，但随后股市不过是高开了百余点，接着就一路下行。这不由得引起了人们的疑虑：为什么会出现这种状况呢？降息难道不是资本市场的利好吗？

　　降息当然是利好，其对资本市场的影响可以从两个方面反映出来：首先，降息有助于减轻企业的财务负担，鼓励其开展投资活动，提高经济效益。企业的经营改善了，对股市来说自然是利多；其次，降息导致市场的无风险收益水平明显下降，在一定程度上会驱使银行存款资金流出，不管是进行消费还是参与投资，都会对股市产生积极的作用。回眸中外股市，每次大的行情无不是在降息之后低利率的背景下展开的。因此，没有必要怀疑降息对资本市场的正面作用。

　　但人们也应该看到，降息作为货币政策的一个手段，从落实到产生实际作用会有一个时滞，一般来说，前后会相差三个月到半年左右。因为无论是存款还是贷款的利率，在降息实施之前已履约的并不进行调整，因此，刚宣布降息后，真正执行低利率的存贷款并不多，所以在最初这段时间，其对企业以及个人的影响主要还是停留在心理层面上。由于现在人们普遍预期利率还有调整的空间，这次刚刚大幅降息，马上就有人预测我国还有1.08个百分点的降息空间，在市场认为降息没有到位的情况下，降息效应的显现就更为不易。从这个层面来说，现在市场对降息反应不明显也是很自然的。

　　在两个多月的时间内，我国四次降息，这表明国家对于调整货币政策、应对经济增速下滑是高度重视的。既然进行了如此大力度的操作，其效果的显现就有可能比人们预期的要快。现在的情况是，银行已从昔日的惜贷改为慎贷，转变得很快。企业方面仍然有所犹豫，但随着国家主导的投资大规模进行，整个社会的经济运行节奏开始加快，企业的经营积极性就会得到提高，对资金的需求自然也会增加。这样一来，降息效应有望在各种因素的推动下比较快地显现。至于说到资本市场现在对降息不敏感，主要是因为降息对实体经济的影响还看不清楚，不敢贸然动作。这实际上也是一个对降息效应显现的时滞判断问题，一旦明朗，投资者对资本市场的兴趣就会提高，股市也会因此走好。应该说，现在距离这一天恐怕并不远，毕竟，随着持续的降息，其效应会逐步得到显现，在大力度的降息政策刺激下，这种显现很有可能会有所提前。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　先有“L”后有“U”

　　陆水旗（阿琪）

　　在全球性股灾中，各国股市重挫，但下跌的性质大不一样，大致可分为三种情况：其一、美国是“坍塌”危机，金融链条断裂，破产风险四起，公司业绩狂跌，业绩预期和市场安全边际丧失，但美国股市的估值体系没有遭到破坏，在过去一年多的时间里，道琼斯指数市盈率从最高的16倍跌到了目前的10倍左右，估值仍在合理范围内。因此，美国股市下跌的主要原因是业绩预期和安全边际的丧失；其二、日本与欧洲大多数国家是衰退危机，股市下跌的主要原因是“双降”，即公司业绩下降，经济陷入衰退后市场估值标准也在大幅下降；其三、以我国为主的新兴经济体是增长危机，市场大跌的主要原因是估值下降，大多数公司的业绩仍在增长，但增长幅度下降和投资者对市场安全边际要求的提升，导致成长性溢价消失，从而令A股市场的市盈率在一年多时间里从60倍急降到目前的不足15倍，最低曾近12倍。下跌性质的不同，意味着上涨的潜质不一样。相对于欧美市场破产风险频频，公司业绩预期完全丧失，市场安全边际也丧失。A股在估值水平已降到足够低的情形下，只要大多数公司业绩在经济“保8”的支持下能保持相对稳定，就意味着A股市场有着更好的上涨潜质。这另一个层面也可得到确认，全球股市超跌之后，目前标准普尔市盈率低于过去20年平均水平的偏离度为31%，而上证指数的偏离度已超过50%，意味着即使只看市场自身情况，A股市场的上涨潜质也要远胜于欧美市场。估值水平足够低、经济背景相对好、行情修复空间相对大等优势，应是11月份以来场内产业资本纷纷加大回购与增持的力度、场外产业资本开始尝试性介入、社会游资规模性进入的主要驱动力。这说明，从长期的角度看，2000点以下的A股行情已具备了长期战略价值，不能只以技术性反弹的思维来看待。

　　当然，目前最坏的预期所带来的最坏行情才刚过去，外部环境还处于收拾残局的阶段，内部一系列刺激经济举措真正见效还有待时日，大幅降息后行情高开走低的事实也表明，A股市场即使有着如此多的优势，新行情也不会一蹴而就。在正常情况下，我国经济与公司盈利增长重新着陆的时间约在明年三季度，在此之前，人们还会见到今年四季度、明年一季度与上半年的较差数据，还会见到不少公司对存货折价计提导致的业绩变脸，这些因素决定了明年上半年之前很难出现系统性上涨行情。由于股市是超前预期与超前反应的，行情不会等到各项数据明显好转后再筑底回升，按照超前3至6个月的“晴雨表周期”，意味着在未来半年多时间里A股市场反复磨底的运行方式是一个大概率事件。提示人们在预期A股市场何时重新走好的时候，还须明白一点：先有“L”，后有“U”。从近期的个股演绎趋势看，在“基建行情”热潮过去后，年底之前“吃饭行情”的重点可能会转移到小盘含权股上，中小板次新股的优势尤为突出。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　股市在考验人们的耐心

　　文兴

　　有人说人的关注力持续的时间是不长的，大概只有一个月，出了一个月，人们的注意力就会转移。还说人的忍耐力也只有一个月，因此每月必须按时拿工资，所以工资被称为“月薪”。如果一家企业没有按时发工资，职工的情绪就会产生波动。据报道，目前越来越多的白领因担心公司裁员、减薪，出现了焦虑、失眠、健忘、乏力甚至恐惧的“金融危机综合症”。

　　这种压力在股市中也得到了充分的反映，27日央行大幅降低存贷款基准利率和存款准备金率，其力度之大为近年来所罕见。沪深两市虽然双双大幅高开，但严峻的经济形势令其从高点迅速回落，两市尾盘均跳水，上证指数仅涨了19点。看来股市又率先反映人们对未来的看法，原先为大幅降息而欢欣鼓舞的股市，次日竟寒风逼人，大小非、IPO、实体经济下滑、资金撤离股市成为市场的四大寒流。这种市场格局提醒投资者不要盲目追涨，应控制好仓位，规避风险。但笔者要强调，在如此大的压力下，股市的反应会失真，但股市的表现一定会领先于经济走势，这个规律已被历史多次证明，相信这次也是这样。

　　在这里，笔者引用K线大师格列高里·莫里斯在2008中国股市报告会上的一段话：“什么我们要进行技术分析？技术分析的优势在于，当市场走势发生偏离的时候，能帮助你消除贪婪和恐惧等情绪化的因素，正确理解你所观察到的现象。”

　　虽然历史不会简单地重演，但它是有规律的，如果你听到经济学家说“这次不用担心，这次和以前不一样”时，就得警惕。不少媒体经常邀请经济学家发表对股市的看法，我认为这很荒谬，因为股市是领先于实体经济的，不能让经济学家反过来判断股市。

　　回忆去年牛市时市场中曾流行一种看法，“这轮牛市不会轻易结束，因其性质与以前的牛市有着本质上的区别。由于市场已经发生了翻天覆地的变化，是一轮由机构投资者引领的价值型牛市，它的宽度和广度是无可限量的，我们迎来了中国股市的‘黄金十年’。”现在股市正在考验人们的耐心。当年英国科学家赫胥黎应邀到都柏林演讲，由于时间紧迫，他一跳上出租车就急着说：“快快！来不及了！”司机遵照其指示，猛开了好几分钟，赫胥黎才发现不对劲：“我没有说要去哪里啊？”司机回答：“没有啊，你只是叫我开得快啊！”赫胥黎表示：“对不起，请掉头，我要去都柏林。”这充分说明急是没有用的，关键要看清方向。

　　（本文作者为著名市场分析人士）

　　股市供需失衡问题亟需解决

　　王利敏

　　本周央行宣布大幅降息，上证指数由此也再度重见2000点。然而，大盘在该点位仅仅停留了3分钟便一路下跌，周末大盘又回到了1900点下方。重大利好为什么反而使股市再度走弱？答案是，供需失衡陡然加剧，导致多方主力夺路而逃。

　　投资者在失望之余，发现了一些新的情况：一是股市的扩容在加速。如海通证券继上周五跌停后，本周两度跌停，而下个月解禁股还会大大增加；二是在没有先兆的情况下，招商地产突然推出增发方案，以致该股迅速跌停，周三该股停盘实施增发时，股价正好跌至增发价。据媒体报道，上周在2000点多空拉锯之际，基金、GFII、保险资金联手做空，净卖出股票多达91.9亿元。

　　上述两大原因，第一条是供给增大，第二条是需求减少。这导致原本已经不利于多方的供需关系更加失衡，以至于本周四推出大幅降息的特大利好，成为忧虑后市的持股者出货的机会。

　　人们之所以闻扩容而色变，是因为从6124点到1664点持续暴跌的过程就是一次次供给压坍需求的过程，先是去年11月5日上市的中石油高开低走，导致了从6000多点开始的第一波大跌，继而是中国平安1600亿元的天量融资计划催生了从5500点开始的第二波大跌。今年8月初中国南车的发行和随后的上市，使行情向下破位，最终使大盘跌到1802点。

　　从近期看，股市的扩容一是大小非、大小限，二是增发，三是市场盛传的新股IPO。

　　海通证券的大小限无疑让投资者充分领教了它的杀伤力，该股股价10月初还是23.67元，本周已暴跌至8.73元，两个月不到，股价暴跌了63%，仍然有人争相割肉，本周三成交金额高达37亿元，还大大拖累了券商股板块。据报道，12月的解禁股数量将大大超过本月，“惹不起、躲得起”的氛围自然占了上风。

　　增发股的处境也不妙，刚刚实施增发的开滦股份复牌当天跌停，跌破了增发价。以增发价停牌实施增发的招商地产且不说会不会跌破增发价，估计连增发计划都会大打折扣，很可能由承销商大比例兜进。而且近来增发的个股明显多了起来。

　　新股IPO更是让投资者恐惧的扩容方式。我们注意到，本周五股市的低开低走很大程度上与市场盛传成渝高速A股IPO正在重新启动、投资者担心IPO重新开闸有关。据统计，今年以来上市的76只个股已经有38只跌破了发行价。新股发行和上市不但给投资者带来大幅亏损，并让市场异常恐慌，而且按照目前的发行机制，新股上市将会带来数量巨大的新大小非、大小限，据统计，新老划断后的解禁股数量是老的解禁股的几倍。如果不改变新股发行机制，解禁股将会越解禁越多。

　　尽管美股近日连涨4天，周边股市的“涨”声又响了起来；尽管国内的货币政策和财政政策已经转变并将继续向积极方向转变，但如果股市的供求失衡问题不解决，A股市场向好恐怕只能成为一种奢望。（本文作者为知名市场分析人士）