上周三央行突然大幅降息之后，周四起各期限债券收益率都开始大幅下挫。流动性最好的1年央票曾经跌破2.00%至1.95%水平，随后又上扬到2.00%以上。10年的国债上周末跌破3.00%之后昨日再度回到3.00%之上。变动最小的当属30年国债，降息之前大概3.80%的收益率，至今也就下降了大约5-6个BP。

　　经过三个交易日的调整，整个收益率曲线呈现出陡峭化的形态。1年期限大约下调了40个BP，30年期限大约下调了6个BP。但是仔细观察整条曲线，我们发现其实陡峭化只发生在15年期限之内。因为降息当日以3.62%发行的15年期国债080023，昨日的成交利率仍然是3.62%。由此，10年和15年国债之间5年的利差为60多个BP，而15年至30年国债之间15年的利差仅为12个BP。收益率曲线在15年期限点上呈现出罕见的凸起。

　　这是一个很值得研究的有趣现象。如果说收益率曲线的陡峭化可以解释为市场认为经济周期已经开始步入谷底范围，未来降息的空间已经不大，那么为什么15年以上的收益率呈现出如此平坦的形态，让收益率曲线向上凸起得如此厉害？

　　一个较为普遍接受的解释是市场的分割。20年以上长期债券市场是保险公司的主战场，10年以下的中短期国债是银行类金融机构的天下。那么15年期限，则正好处在两不管的中间位置。对于保险公司而言，期限太短；对于银行类机构而言，15年又太长。也许有基金类投资者对此期限有兴趣，但是规模又不够大。

　　当然，如此厉害的上凸使得15年期限对交易类账户的吸引力大大增强。但是临近年末，交易类账户的动力又不是很足，因此除非近期交易类账户有意愿推动，否则收益率曲线的形态也许要等到明年才有机会修正。