从10月底的1665点算起，到本周沪综指上涨已经超过20％。在这个过程中，我们注意到，基本面的坏消息依然如潮水般向市场倾泻，但股价反而在这个阶段出现明显的走高。对于这一现象我们如何来解读？笔者认为，市场之所以在电力过剩、钢铁过剩、房地产过剩，以及一些沿海制造企业倒闭的背景下出现走高，主要的原因在于投资者信心的恢复。这种信心支撑长期投资者理性入场，进而使得负面消息没有从根本上对股指运行产生太大的负面影响。长远看，中国股市的发展前景相当乐观，而中期角度来看，市盈率和每股收益的提升，将为股市上行插上翅膀。当然，投资者不应对经济的复苏步伐过于急躁，同样也不应对股市的复苏步伐过于急躁。

　　“未来十年中国股市必将是世界之最”

　　我们先从较宏观的角度来展望中国股市的未来前景，笔者相信“未来十年中国股市必将是世界之最”这一判断。这一判断缘自巴菲特近期的一次访谈，他说，我看好中国市场，投资者不要计较短期市场波动。

　　尽管巴菲特很少涉及中国股市，但其对中国股市的看法还是相当的准确。从世界范围的情况来看，中国经济的增长前景无疑是数一数二的。中国强大的外汇储备保证了人民币汇率的基本稳定；而宽松的财政盈余，也使得我们具备从财政角度刺激经济的坚实基础；此外，通涨隐忧的消除和相对较高的利率也使得我们的货币手段也具备较大空间。

　　未来十年中国股市必将是世界之最，其包括以下含义：其一，中国股市的总市值可能与美国股市相当；其二，中国股市市值的上涨幅度将是全球最快的；其三，投资中国股市所带领的回报，将是全球各大市场最高的。

　　股市面临市盈率和每股收益提升的双重推力

　　而从中观的角度看，中国股市的复苏必将伴随着全球股市复苏的大背景出现。有道是，病来如山倒，病去如抽丝。经过这轮危机之后，中国股市的复苏也将是一个较为漫长的过程。

　　国际投行瑞银4日发表《2009年亚洲股票策略展望》报告，其观点较为客观。瑞银认为，信用市场的复苏、全球经济增长周期见底等两大关键因素将可能刺激亚洲股市的上扬，2009年亚洲股市将有所好转。一方面，信用复苏的最佳体现是远期票据的信用利差收窄，股市才有望在此基础上相应上扬。（信用利差：用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。）另一方面，预计2009年上半年经济增长周期有望见底。从影响因素的先后关系看，预期亚洲市场将首先受到风险溢价下跌的带动，随后经济增长趋势才有望稳定、进而推动股价上涨。

　　简单来说，股市目前蕴含着两重向上推动力，第一项推动力是来自于信用复苏，其反映的是投资者的信心，股市对其衡量的标准是市盈率的高低。A股目前市盈率在15倍左右，而信心显著过高时，市场市盈率又会过高，比如去年中国股市市盈率高达60倍；第二项推动力来自于经济的复苏，其反应的是经济基本面的逐步改善，股市对其衡量的标准是每股收益的上涨。从季度而言，该数据的抬升会在明年二季度之后才可能出现。总之，从经济语言简化成股市语言就是，股市未来将面临两重推动力，一是市盈率的提升，二是每股收益的提升，其中市盈率的提升会率先出现，而每股收益的提升则要等到明年二、三季度。

　　明年地产业负增长成定局，可能酝酿新机

　　地产业始终是观察经济的一个重要窗口。近期天相投顾对上市地产公司做了一个调查，调查比较全面、对我们了解目前地产业的现状、以及前景分析有很大的帮助。而且，天相做了一个画龙点睛的判断，这就是，地产业明年就可能出现供求关系的新逆转。原因是，现在地产商拿地非常少，近乎停滞。这必然导致明年地产业开工量的大幅减少，地产投资负增长基本已成定局。所谓祸兮福所倚。地产业明年将出现投资负增长，反而为地产业未来的新一轮增长奠定了基础。因为行业新的供求关系将浮出水面——地产业将重新供不应求。时间可能出现在明年下半年、或者2010年上半年。

　　不过，天相的判断与上海易居中国的判断又有所不同。易居中国发布的报告显示，以各城市此前的销售速度来预测未来供求比例，现有存量下，上海、北京、深圳等地的商品房去化周期分别为1.00 年、2.71 年和1.47 年。易居中国的数据表明，2009年中国房地产的新增供应可能会高出我们的预期，在这样一个前提下，北京、深圳要使房地产库存回落到18个月，则其成交量要分别增长61%和44%，这表明目前地产业形势依然严峻，地产市场的复苏可能会迟于我们当前的预期。而地产业是经济的先行指标，地产业的推迟复苏，表明目前市场对中国经济的复苏前景可能过于乐观。

　　（作者为中证投资公司首席分析师）