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CPI堰塞湖、货币政策从紧、四万亿刺激经济、巨幅减息、信用债炙手可热、债券基金大扩容等，这些都成为2008年中国债市的关键词。由于宏观经济形势和政府调控政策的急速变化，2008年的债市对操盘者的心理承受能力无疑是一个巨大考验。在即将到来的2009年里，这一轮久违的债券牛市还能够走多远？中国经济的基本面会再次发生逆转吗？虽然我们对此还不能做出准确判断，但可以肯定的一点是，不论是在基本面的支持下突破恐惧心理再创新高，还是选择另外一种运行方式，已经走到高处的债市2009年将注定不会平庸。
钟敬棣，建信稳定增利基金经理，管理着成立于今年6月25日的建信稳定增利债券型基金。来自银河证券基金研究中心数据统计显示，在可以参与排名的“过去一个月”项下，建信稳定增利以2.93％的业绩列全体基金的第一名（数据截止日期：11月21日）。这位手握60亿元巨资的债券基金经理是如何度过这个弥足珍贵的2008年，并将如何迎接2009年的债市投资生涯呢？
⊙本报记者 王文清
果断建仓
债券投资收益半年超10%
记者：今年整个债券市场从上半年的悲观情绪到下半年的牛市行情，变化非常大。现在逼近年底，您能否为我们对今年的行情做一个总结？
钟敬棣：今年年初，投资者对债市是相对悲观的。自去年到今年年初，通货膨胀数据居高不下。在2月份以后，宏观数据显示通胀已经超过8%，同时原油、国际大宗商品价格一路上扬，央行持续出台紧缩货币政策，市场悲观的情绪就更为浓重。
直到今年8月底和9月，拐点出现。之前市场一度认为次贷危机告一段落，但雷曼突然倒下，使市场重新认识到国际经济的严峻形势。在全球对需求下降的担忧之下，油价、金价均呈跌势，通胀逐步回落。国际社会和我国政府接着采取了果断的经济刺激措施并放松了货币政策。整个国际经济形势的变化以及后来我们采取的经济和货币政策都使得债市从熊迅速转牛并得以向纵深发展。
记者：建信稳定增利成立至今不到半年，截至12月4日，这只基金的收益率已经超过10%，这样的成绩是如何取得的？
钟敬棣：建信稳定增利及时洞察到了今年8、9月份债市行情转向，并提前对中长期债进行了重点配置，此外还对期限结构和债券类属进行积极调整，给投资者带来了不错的回报。我们把握了从通胀到通缩这个时间点，应该是建信稳定增利取得目前这样收益水平的重要原因。当然，鉴于未来债券市场进入“慢牛”行情的预期，我们认为投资者要以更理性的眼光看债券市场乃至债券基金未来的回报。
降息空间打开
明年债市基本面仍扎实
记者：今年9月份以来债市在基本面的支持下连续走牛，与此同时货币政策也持续走向宽松，您认为，在这种情况下明年的债券市场是否能延续涨势？
钟敬棣：我们认为，目前的基本面情况对债市仍然是有利的。我国宏观经济目前面临很大的挑战，经济形势甚至比1998年东南亚金融危机时更加严峻。眼下出口投资数据堪忧，发电量数据、工业增加值、货币供应量等都降至很低的水平，未来的经济数据可能会变得更差。过去这么多年美国一直是过度消费，而我们是过度生产，这种平衡由于次贷危机打破后再次达到新的平衡将需要很长时间，新的平衡需要有新的国际经济格局，调整过程对我国和全球经济无疑是痛苦的。
今年9月份以来，央行已经四度降息并且降息幅度较大，但面对这样的经济困境，我们认为降息、法定准备金率等货币政策工具还有进一步的调整空间。此外，明年通胀数据可能很低，个别月份可能是负数，这为央行继续降息打开了空间。以上是我们看好债市的主要原因。
累计涨幅已大
牛市脚步将放慢
记者：那么明年债市的涨幅是否能与这波债市行情相当，或者说较之更胜一筹？很多投资者很关心明年的债市能否给为他们获取目前这样的收成。
钟敬棣：我们目前对债券市场持谨慎乐观的态度，明年债市可能是个慢牛行情，而不会是今年8、9月份以来的快速上涨。我们刚才已经说了我们看好明年债市的理由，这里不再重复。我们说市场明年可能是慢牛，主要是市场上涨已经较多，部分年限的收益率已经接近历史最低值，再快速上涨的可能性已经很小。
我们说要谨慎主要是关注两个方面： 首先、刚才说到中央和地方政府未来可能会出台更多刺激经济的政策，央行会进一步放松流动性，我们要警惕货币乘数在什么时候开始上升，也要警惕未来会否逐渐出现流动性泛滥、投资过热等情况。虽然这些情况短期内发生的可能性还不大，但市场可能在出现以上苗头时提前作出反应。其次，明年市场上的中长期债券供应会比较大。除了国债外，政府可能也会允许地方政府发债，而由于项目周期较长，所以发债偏向于中长期债券。这样明年的发债规模，尤其是中长期债的发行量可能会相当大，这对收益率曲线的中长端带来较大的压力。
居安思危
关注流动性风险
记者：除了您刚才提到的那些问题之外，目前债券市场是否还面临着其他的风险？
钟敬棣：任何投资都有风险，债券市场也概莫能外。例如信用债，在经济不好的情况下发债企业出问题的可能性会比较大，尤其我国的信用评级体系还不完善。另外，在出现信用事件、IPO重启、资金大规模转移到其他市场（如股市）的情况下，债券市场可能面临流动性风险，这些都需要引起投资管理人员的重视。
目前我们对信用债的投资，采取的主要是自上而下的投资方法。首先是判断信用环境，确定投资信用债的比例。其次再结合内部的评级来挑选品种。在目前的信用环境下，我们倾向于选择周期性比较弱且现金流较稳定的品种。
总之，我们非常重视对风险的控制，务必做到谨慎投资并及时保住胜利果实。
操作思路：
现在只能看到一季度
记者：在2009年的债市操作上您有何计划？
钟敬棣：基于对债券慢牛行情的预判，我们会把久期维持在相对高的位置。对于明年一季度，我们把握更大些，操作上可能更积极，主要是我们预期一季度经济数据会进一步下滑，而同时资金面会较为宽松，债券发行量也较少。此外明年我们还会争取把握新股、可分离债、可转债等投资机会。
记者：您怎么看待将来公司债的投资机会？对其投资风险的控制是否存在难度？
钟敬棣： 在银行限制放贷之后，更多的企业将眼光转向公司债，因此去年以来公司债市场得到了良好发展。同时，公司债也为债券基金提供了良好的收益机会。目前10年期国债的年收益率约为2.9%，而部分三年期、五年期的公司债却能达到6%以上的年收益率。正是由于公司债拥有的较高的票息，能够为投资者提供较好的回报，因此我们也非常重视对这一市场的研究和投资。当然，考虑到信用风险的问题，我们对公司债的投资也较为谨慎，但我们认为风险是可控的。我们倾向于信用级别较高的品种，同时严控投资比例，以期为投资者带来稳定的收益。
记者：您对明年基民对债券基金的投资有何建议？
钟敬棣：从长期来看，债券市场的预期收益和风险肯定都是低于股票市场的，债券基金作为一个回报相对稳定的投资品种，是投资者构建投资组合的重要品种，也应该是投资者个人财富管理不可缺少的一部分，尤其在股票市场面临较多不确定因素的时候，它可以为投资者提供一个短期规避股市风险的“避风港”。我希望越来越多的投资者将一部分资金放在收益相对平稳的债券基金上，这对个人的长期财富积累是有好处的，同时这也是比较成熟的理财观念。