⊙张德良
由小至大，短暂加速
从研究政策面或消息面来研判当前市场运行趋势是困难的。事实上，自1664点甚至更早一些的“9·19”行情以来，支持市场发展的因素始终未变：一是金融海啸下的刺激扶持政策；二是过去一年深幅调整的修复。作为一轮修复性上涨行情，将完全取决于市场人气与资金消耗程度。目前情况看，它们均已步入新的转折。
先看人气程度。虽然上证指数并不能有效反映市场全貌，但它始终是现阶段人们最关注的指数，并直接影响人气。大盘持续六天彷徨犹豫中缓步上行，上周四创出见底1664点以来新高后，本周一继续上行并成功突破72日线。在技术上再次出现向上拐点，加速上涨趋势正在形成。
然而，这并不反映市场运行的本质，一个重要区别是本轮上涨行情并不是由指数型品种所引导。比较沪深各分类指数的运行格局，就可以发现近期行情主流并在于大市值或蓝筹股，而是集中于中低市值成长股。以“9·19”反弹行情为参照，最强指数为地产指数，这是一个少数没有跟随大盘综合指数再新低并率先创出“9·19”新高的指数；其次是中小板综合指数、制造行业指数、医药行业指数以及批零指数，它们均已切入“9·19”反弹高位区域。表现最为落后就是金融指数。这种强弱次序与近几个月的主题投资相吻合，表现强势的均与内需投资或政策支持有关，其中房地产、中小企业扶持政策最为突出，其次是内需投资启动。很显然，从股价运行趋势上看，正在左右当前市场人气的两大群体分别是房地产股与中小板成长股，在相当程度上它们决定着市场强弱或活跃度。它们依然是值得我们持续关注的二大群体。
再看资金消耗。仅以沪市为例，1664点以来第一轮上攻的日成交峰值为800-1000亿，经过震荡缩量整理后，近日日成交量持续上升，已有两日达1100至1200亿。随着着成交峰值持续上移，行情将步入第二阶段。这也将是大市值群体补涨的时候。如果市场人气大面积转向大市值蓝筹股，基于中长期实体经济难以支持蓝筹股的业绩增长，可以肯定这是一种人气过度并转向资金消耗式推动上涨期，调整也会渐渐形成。
从目前情况看，低市值人气品种依然保持良好动力，但大市值品种也开始跟随启动。如银行板块已完成“二次探底”转向上攻，意味着短期大盘有望转向加速；与此同时，部分低市值品种已进入相对高估值，两种力量转换下的加速上扬，预期将会比较短暂。具体点位上看，上证指数10月K线的开盘位置2267点是一道较重要阻力区。因为10月是本轮调整过程中最后一个加速下跌月K线，作为一轮修复性上涨行情，第一目标当然是此月开盘位置，估计这是一个比较容易突破的位置。然而，2300-2500点区间为密集阻力区，将难于迅速攻克。
关注两大人气群体
从市场影响力看，房地产与中小板可以看作是左右当前行情的两大重要人气群体。虽然它们并不是拉动指数的核心力量，但直接影响市场信心。
先看房地产板块。观察沪深两市的房地产股最近三个月的股价运行趋势，我们发现它们是最为稳健的群体。绝大部分房地产股的极端低点均出现于“9·19”行情前。随后上证指数再度创出新低，至目前仍然没有回到“9·19”反弹行情的高点。然而，备受争议的房地产股却在三个月时间里保持十分稳健的盘升趋势，上升趋势非常明确，近日整体性悄然创出新高。在过去的一年左右时间里，地产板块无疑是调整最为充分的群体之一，普遍调整幅度超过80%，大大超过上证指数的最大跌幅72%。
与此同时，9月底至今的政策面又持续升温，成为该板块股价上涨的最重要催化剂。先是全国各地已先后公布一系列救市措施；此后，对第二套住房购买限制的放松，特别是贷款利率的大幅下降直接对房地产构成支持。超预期大幅降息有可能加速这种降息推动效果的实现，加上一系列的鼓励政策也助于这一进程。当然，从消费需求角度看，随着实体经济的持续下降，房地产消费市场的最坏情形极可能还没有到来。因此，中短期内的房地产股股价上涨，更多来自于预期的转变，加上部分房地产公司的绝对估值优势得了长线资金的关注。但随着股价的不断上台阶，其估值优势将失去。
整体上看，短期内房地产股还有进一步表现的空间，但前期涨幅过大的品种会进入调整，而前期表现相对落后的则有机会出现补涨，特别是可以关注有重组整合或其他预期的品种，如沙河股份、深振业、中粮地产、中航地产、张江高科、中华企业等。可以预期，未来一年或更长一些时间里，房地产业的热点将不再是整体规模的不断做大，而是内部整合推动优势企业的不断壮大，这是一个相对比较确切的投资机会。
再看中小板块成长股。近期整体表现出色，支持因素最重要的。首先是充分的股价调整。该板块是领先于大盘蓝筹股调整的群体。大部分中小板股见顶于2007年“5·30”前后，大面积跌破IPO价格。更重要的是近期政策环境的支持。近期国家对中小企业的重视程度正在持续加强，相应的税收、信贷政策都在落实之中。特别是，基于宏观经济明显不乐观，原集结于蓝筹股中的大量机构资金将需要开拓新的投资领域，中小板成长股成为选择对象。实际上，中小板公司中，主业清晰、盈利能力突出的品种为数不少，而且技术创新能力突出。估值水平上，简单比较市净率可以发现，众多优势中小板品种的市净率水平同步于大盘2倍左右甚至更低，显然定位偏低。当然，近期一批强势品种的市净率已从2倍左右迅速上升至4倍左右，仅从这一点上说，这是一个有压力区域，如东方雨虹、沃尔核材等。但还有相当数量品种依然处于相对较低位置，如联化科技、利尔化学、北化股份、彩虹精化、海鸥卫浴、万丰奥威、江特电机、成飞集成等。