2008年是全球金融动荡年，上证指数自年初开盘的5265点跌至10月底全年最低点1664点，收出历史最大年K线的阴线实体。面对巨大的跌幅，市场参与者或欷嘘不已，或无可奈何。自11月以来市场逐渐回暖，A股市场迎来全年难得一见的反弹行情，目前人们感到疑惑的是，2009年市场能否承接反弹行情或继续回归调整？本文试从宏观经济、流动性及投资策略三个角度探讨一下未来一段时间的投资策略。

　　自1981年以来，我国的宏观经济已经历了两个半周期，分别是1981年至1990年（10年），1991年至2000年（10年），目前运行在第三个周期的下半阶段，即从2000年以来的一轮上升周期，此周期很可能在2008年结束，未来宏观经济形势仍不明朗。

　　自2008年3月以来，工业增加值增速逐月回落，10月工业增加值创下了自2001年年底以来的最低水平。前三季度中国城镇居民家庭收入可支配收入为3800元人民币，同比增长14.70%，扣除物价上涨因素，实际增长6.87%，但第三季度人均消费增速有所放缓。资本市场的不景气和房地产价格的居高不下以及对未来经济增长的悲观预期成为影响城镇居民消费能力的主要原因。

　　从电力、钢铁、水泥产量的快速回落看，大宗商品的产能过剩已经显现，工业企业投资明显放缓。综合各项经济指标看，当前经济已步入调整阶段，目前期望宏观经济立刻企稳走强恐怕不现实。

　　由于经济形势不景气以及企业盈利可能下滑，股市短期走强并非因为基本面的推动或转变，而是在很大程度上依赖于货币政策的由紧至松以及流动性的明显放大。自9 月份以来，伴随着货币政策的调整，信贷增长率止跌回稳，当月信贷投放量出现放大的迹象；与此同时，企业层面的数据显示企业普遍收缩固定资产投资的规模，这些情况表明实体经济对于流动性的需求将减速。2008年11月底央行同时大幅降低利息及调整存款准备金率，表明货币政策加速放松，货币流通量也许可能进一步放大。从近期货币供应量的增速看，M0增速有可能调头继续向上，而M1增速可能见底，M2增速降幅呈平稳势头。根据历史经验，以M1增速见底回升为标志的信贷环境的改善能对资本市场产生推动，考虑到未来货币政策进一步放松的取向以及贸易顺差出现恢复性增长的趋势，流动性供给可能会出现拐点。资本市场在流动性充裕的情况下未必会改变整个熊市的大格局，但会有波段性行情或投机性行情出现。

　　4万亿投资拉动内需的政策弥补了外需不足的缺陷，与此同时，近期人民币加速贬值也表明通过加强产品出口的竞争力进一步减少外部需求下降的不利影响，预计2009年贸易顺差仍有可能进一步扩大。财税改革及财政支出的扩大、社会保障制度的完善及人民实际收入水平不断提高，都会刺激消费而拉动经济增长。因此，我们预期2009年中国经济有实现软着陆的可能，尽管经济立刻走好的可能性并不大，但上述政策刺激必将影响或改变投资者的预期，从而提升市场各方参与者的信心。在信心上升与市场走强两重因素的相互作用下，市场走好的财富效应将吸引更多的场外资金参与，资本市场的财富效应将激励投资者不断增加消费，这也许是刺激内需的一种较好的手段或方法。资本市场与经济形势往往是相互作用而并非单一方向的关系，随着消费者信心的增强，经济增长有望重新抬头。

　　从资本市场的走向看，经济增速下滑与外围市场的不景气都对资本市场的信心构成压迫性影响，但国家财政政策与货币政策的支持将有助于恢复市场的信心，特别是流动性重新放松会从市场资金供求关系上影响2008年年底以及2009年年初的市场。因此，我们预计在2009年上半年，市场在流动性不断放松的背景下很有可能继续维持反弹行情。

　　由此，我们把2009年的投资策略定位于策略型反攻行情，这既是基于经济基本面不会立刻改观的前提，也是对熊市格局下市场行情不断演变的预期。市场在流动性不断过剩的预期下，由于实体经济投资和盈利能力的下降，资本市场尤其是股票市场很可能成为闲散资金快速获利或避险的对象，自2008年年底至2009年上半年的市场行情可看作是在2008年股市调整高达70%以后所释放的报复性反弹行情。

　　也许明年上半年，上证指数可能会高调迎接3000点，但那时仅能将其看作是群体性肾上腺激素分泌过度而并非理智的投资决策。当前的行情由于缺乏基本面的支撑，在资金面上流动性不断过剩的背景下，A股市场很可能将跨年度投机行情进行到底。